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2023年以來，銅鋁鋅等工業(yè)金屬供給壓力逐漸增加，疊加宏觀因素壓制，工業(yè)金屬價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行。但得益于庫存處于低位以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，工業(yè)金屬價(jià)格存在底部支撐。預(yù)計(jì)銅價(jià)將繼續(xù)受益于流動(dòng)性拐點(diǎn)及長周期供需缺口，鋁企盈利修復(fù)有望支撐鋁板塊。維持板塊“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，推薦紫金礦業(yè)、金誠信、洛陽鉬業(yè)和云鋁股份，建議關(guān)注中國鋁業(yè)、五礦資源和中國有色礦業(yè)。
　　▍銅：供給及宏觀壓制顯著，庫存低位形成支撐。2023年1-3月國內(nèi)銅精礦進(jìn)口量為665.6萬噸，同比增加5.1%，精煉銅產(chǎn)量為299.0萬噸，同比增加10.4%。銅精礦及精煉銅增速均較為顯著，供給壓力增大。4月國內(nèi)信貸以及CPI、PPI均有回落，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)再超預(yù)期，宏觀因素對(duì)銅價(jià)形成顯著壓制。全球銅庫存仍處于歷史低位，對(duì)銅價(jià)形成有效支撐。據(jù)中信證券研究部FICC組判斷，美聯(lián)儲(chǔ)6月及此后不再加息概率較高，且年內(nèi)存在降息可能性。全球銅礦供給長期存在剛性限制，且作為能源轉(zhuǎn)型關(guān)鍵金屬，長周期銅需求增量具備高確定性。流動(dòng)性拐點(diǎn)的到來以及長周期供需缺口有望對(duì)銅價(jià)和銅板塊形成支撐。
　　▍鋁：供給端壓力顯現(xiàn)，鋁企盈利持續(xù)修復(fù)。根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)，2023年3月，國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到4040.8萬噸，環(huán)比增加0.2%。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-3月，中國電解鋁產(chǎn)量為1010.2萬噸，同比增加5.9%。2023年1-3月，中國未鍛軋鋁及鋁材出口量為137.8萬噸，同比降低15.4%，顯示出海外需求轉(zhuǎn)弱導(dǎo)致出口承壓。產(chǎn)量提升疊加出口走弱，鋁價(jià)階段承壓。但得益于電力、預(yù)焙陽極和氧化鋁成本的持續(xù)下降，4月國內(nèi)電解鋁噸鋁利潤由1066元/噸升至1798元/噸，企業(yè)盈利修復(fù)有望對(duì)板塊形成支撐。
　　▍鋅/鉛：鋅價(jià)回落顯著，鉛價(jià)震蕩運(yùn)行。2023年1-3月，國內(nèi)鋅精礦進(jìn)口量為122.3萬噸，同比增加29.3%；精煉鋅產(chǎn)量為174.8萬噸，同比增長5.6%。供給放量導(dǎo)致鋅價(jià)下降顯著。2023年1-3月，國內(nèi)鉛精礦進(jìn)口量為29.3萬噸，同比增加41.6%；精煉鉛產(chǎn)量為216.5萬噸，同比增加16.2%。2023年4月，鉛價(jià)及鉛庫存均延續(xù)震蕩走勢(shì)。
　　▍錫：錫價(jià)沖高回落。2023年1-3月，國內(nèi)錫精礦進(jìn)口量為5.6萬噸，同比降低37.4%。受緬甸佤邦停采錫礦消息提振，LME錫價(jià)以及SHFE錫價(jià)于4月18日觸及28440美元/噸和229490元/噸的階段高點(diǎn)，較4月初上漲9.8%和11.7%，而后持續(xù)回落。截至5月8日，LME及SHFE錫價(jià)分別為25925美元/噸和208170元/噸，較4月初分別上漲0.1%和1.3%，漲幅明顯收窄。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：上游供給超預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)加息程度超預(yù)期或降息程度不及預(yù)期。
　　▍投資策略：2023年以來，銅鋁鋅等工業(yè)金屬供給壓力逐漸增加。同時(shí)，近期國內(nèi)及海外宏觀因素對(duì)銅鋁價(jià)格形成明顯壓制，工業(yè)金屬價(jià)格弱勢(shì)運(yùn)行。但得益于庫存處于低位以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，工業(yè)金屬價(jià)格存在底部支撐。流動(dòng)性拐點(diǎn)的到來及長周期供需缺口的預(yù)期推動(dòng)下，銅板塊仍具備長期配置價(jià)值。原材料成本持續(xù)下降帶動(dòng)電解鋁盈利空間拉闊，企業(yè)盈利不斷修復(fù)。工業(yè)金屬板塊仍具備配置價(jià)值，維持板塊“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)，推薦紫金礦業(yè)、金誠信、洛陽鉬業(yè)和云鋁股份，建議關(guān)注中國鋁業(yè)、五礦資源和中國有色礦業(yè)。