>> 浙商證券-內(nèi)蒙一機(600967)更新報告：陸裝龍頭迎新一輪增長期，內(nèi)需外貿(mào)雙驅(qū)動-230514
| 上傳日期： |
2023/5/16 |
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| 1796KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,劉村陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點
陸軍裝備核心供應(yīng)商，近年業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長
內(nèi)蒙一機隸屬中國兵器工業(yè)集團，是我國唯一的主戰(zhàn)坦克和8×8輪式戰(zhàn)車研發(fā)制造基地，同時也是國家保軍骨干企業(yè)，行業(yè)地位顯著，2019-2022年公司營收、歸母凈利年均復(fù)合增速分別達到4.2%、12.9%。
內(nèi)需：現(xiàn)代戰(zhàn)爭對陸軍提出新挑戰(zhàn)，我國新一代坦克等裝備具持續(xù)換裝需求
1）中國作為陸權(quán)大國，接壤鄰國眾多、陸上邊境漫長，復(fù)雜周邊局勢下仍需要保持強大的陸軍威懾力量。近年我國海、空、火箭軍新裝備快速列裝，相關(guān)需求緊迫性已有所緩解，未來有望不斷向陸軍裝備傾斜，補齊過去欠下的短板。
2）現(xiàn)代戰(zhàn)爭對陸軍的防空、體系作戰(zhàn)能力提出了新要求。以99式為代表的我國第三代主戰(zhàn)坦克，自20世紀90年代研發(fā)至今已超過20年，期間無人機等新技術(shù)層出不窮，未來我國新一代主戰(zhàn)坦克、步兵戰(zhàn)車等新裝備具備持續(xù)換裝需求。
外貿(mào)：我國坦克出口創(chuàng)下新里程碑，有望持續(xù)受益俄烏沖突、一帶一路
1）根據(jù)SIPRI數(shù)據(jù)，2019年至今我國來自巴基斯坦的VT-4坦克訂單數(shù)量達679輛。參考2016年我國VT-4坦克首次出口泰國，58輛坦克及其配套設(shè)備對應(yīng)合同金額3億美元，中巴VT-4項目已創(chuàng)下我國坦克出口數(shù)量及金額的新里程碑。
2）參考巴基斯坦、泰國VT-4訂貨占其坦克保有量的1/5到1/10，我們保守預(yù)計埃及、摩洛哥、阿爾及利亞、沙特等潛在客戶坦克需求有望達600億人民幣。
3）俄羅斯與烏克蘭均為陸軍裝備重要出口國，俄烏沖突背景下雙方產(chǎn)能優(yōu)先自給，全球軍貿(mào)市場供給出現(xiàn)空缺。我國推出陸軍軍貿(mào)合成旅，為客戶提供整套陸軍裝備體系化解決方案，“一帶一路”戰(zhàn)略推進下中東、北非有望迎來新機遇。
2023年預(yù)計關(guān)聯(lián)交易銷售額大幅提升，股權(quán)激勵要求業(yè)績穩(wěn)健增長
1）受外貿(mào)產(chǎn)品新增訂貨等因素影響，公司2023年預(yù)計關(guān)聯(lián)銷售額達85億元，相比2022年預(yù)計關(guān)聯(lián)銷售額增長55%，相比2022年實際關(guān)聯(lián)銷售額增長371%，我們判斷公司外貿(mào)需求向好，全年業(yè)績有望提速。
2）此前公司限制性股票解鎖的業(yè)績考核條件明確提出：以2019年為基數(shù)，2021/2022/2023年凈利潤CAGR不低于10%，且不低于同行業(yè)均值。
低估值、安全邊際高：PE估值最低的國防主機廠之一，持續(xù)受益“中特估”
安全邊際高：賬上大量現(xiàn)金，估值水平顯著低于國防整機企業(yè)。公司PE估值為4大國防整機廠（航發(fā)動力、中航西飛、中航沈飛、洪都航空）的1/4左右。
內(nèi)蒙一機：預(yù)計2023-2025年歸母凈利復(fù)合增速16%，持續(xù)推薦
預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為9.39、11.11、12.72億元，同比增長14%、18%、14%，CAGR=16%，對應(yīng)PE為17、14、13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）軍貿(mào)交付節(jié)奏低于預(yù)期；2）現(xiàn)有內(nèi)需型號訂貨低于預(yù)期。
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