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事件概述：2023年4月28日，公司發(fā)布2023年一季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,058.9億元，同比增長(zhǎng)0.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.3億元，同比減少3.91%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)32.1億元，同比增長(zhǎng)3.44%。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化拉動(dòng)盈利能力提升，剔除匯兌影響凈利潤(rùn)高增。
　　23Q1公司毛利率7.36%，同比增長(zhǎng)0.6pct，我們認(rèn)為主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司降低品牌服務(wù)器代工比例，提升白牌服務(wù)器占比，其中AI服務(wù)器加速放量帶動(dòng)整體盈利能力提升；凈利率2.95%，同比降低0.15pct，我們判斷主要由于匯兌損益影響，若剔除相關(guān)影響，實(shí)際凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流入凈值208.4億元，同比增長(zhǎng)1086.5%，由于公司回款、管控能力提升；資產(chǎn)負(fù)債率48.56%，同比下降5.5pct，應(yīng)收賬款減少。體現(xiàn)公司報(bào)表端實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量成長(zhǎng)。
　　業(yè)績(jī)穩(wěn)健，算力需求迸發(fā)下AI服務(wù)器放量可期。
　　云計(jì)算：伴隨ChatGPT通用AI突破引發(fā)算力需求迸發(fā)，預(yù)計(jì)公司云服務(wù)業(yè)務(wù)將加速發(fā)展，且公司全球化布局具有強(qiáng)大供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)有望優(yōu)先受益。22年收入2,124.4億元，同比增長(zhǎng)19.6%，連續(xù)5年保持成長(zhǎng)趨勢(shì)。其中云服務(wù)商產(chǎn)品在云計(jì)算收入中占比快速提升至40%以上，AI服務(wù)器及HPC出貨增長(zhǎng)迅速，在22年云服務(wù)商產(chǎn)品中占比增至約20%。公司在模塊化產(chǎn)品與新一代先進(jìn)冷卻技術(shù)及解決方案方向不斷取得突破。
　　網(wǎng)絡(luò)通信：和云計(jì)算業(yè)務(wù)相輔相成，隨算力需求迸發(fā)，流量增長(zhǎng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)帶寬要求提升，公司400G交換機(jī)等產(chǎn)品具有較大成長(zhǎng)性。22年收入2,961.8億元，同比增14.4%。5G設(shè)備營(yíng)收、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備營(yíng)收增長(zhǎng)均超過20%，企業(yè)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，無線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備深化企業(yè)Wi-Fi 7產(chǎn)品布局；公司持續(xù)深入布局智能手機(jī)和穿戴裝置高精密機(jī)構(gòu)件產(chǎn)線，憑借公司在高端手機(jī)結(jié)構(gòu)件加工領(lǐng)先地位，將受益于今年手機(jī)中框材料更新，ASP有望提升。
　　工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：22年收入19.1億元，同比增長(zhǎng)13.5%。其中工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（燈塔工廠/標(biāo)準(zhǔn)軟件/Fii Cloud）業(yè)務(wù)三大核心板塊均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。22年公司圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)在智能制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)+機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)核心賽道“2+2”領(lǐng)域積極布局，有望在中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)曲線。
　　投資建議：看好公司受益于全球AI算力需求增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)收入高增，同時(shí)期待產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、規(guī)模效應(yīng)及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)降本增效帶來的盈利能力提升。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為222.18/248.20/271.20億元，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)為14x/12x/11x。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致手機(jī)需求疲軟、AI應(yīng)用落地不及預(yù)期。