>> 中信證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)2023年一季報點評：業(yè)績平穩(wěn)經(jīng)營穩(wěn)健，AI服務(wù)器蓄勢待發(fā)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 665KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博,楊澤原,丁奇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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工業(yè)富聯(lián)發(fā)布2023年一季報，營收同比+0.79%，扣非歸母凈利潤同比+3.44%，毛利率同比+0.59pct，顯現(xiàn)公司經(jīng)營穩(wěn)中向好。公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額208.44億元，創(chuàng)歷史新高，其他損益科目則體現(xiàn)公司報表計提扎實，經(jīng)營穩(wěn)健。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為1.19/1.37/1/57元，參考可比公司估值，給予工業(yè)富聯(lián)2023年18-20x PE，對應(yīng)市值4264-4738億元，維持“買入”評級。
▍工業(yè)富聯(lián)發(fā)布一季報，業(yè)績平穩(wěn)經(jīng)營健康。
①營收與利潤：2023Q1公司營收1058.89億元，同比+0.79%；歸母凈利潤31.28億元，同比-3.91%；扣非歸母凈利潤32.07億元，同比+3.44%。從營收與利潤水平來看，公司一季度經(jīng)營情況基本保持平穩(wěn)。
?、诶麧櫬剩汗疽患径让?.36%，同比+0.59pct，凈利率2.95%，同比-0.15pct。從歷史數(shù)據(jù)來看，公司毛利率與凈利率存在一定的季節(jié)性，從Q1到Q4通常逐步上行。毛利率同比提升或與公司經(jīng)營管理舉措有關(guān)，公司管理層曾在2023年3月的年報業(yè)績說明會上表示，將通過推動ODM、云服務(wù)商取代代工等方式提高毛利率。
?、圪M用率：2023Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.30/ 0.80/ 2.31/ 0.28%，分別+0.06/-0.01/+0.02/+0.47pct，其中銷售、管理、研發(fā)費用率保持平穩(wěn)，財務(wù)費用率有所提升，主要原因為利息費用增加。
?、墁F(xiàn)金流與應(yīng)收賬款：2023Q1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額208.44億元，同比+1086.41%，取得大幅改善，創(chuàng)歷史新高，主要原因在于公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金流明顯增加，該科目2023Q1為1404.40億元，同比+21.11%。同時公司2023Q1應(yīng)收賬款為653.39億元，同比-1.19%，環(huán)比-33.10%，一定程度上體現(xiàn)出公司回款狀況良好。
?、萜渌麚p益：公司收入與營業(yè)成本、三費相對保持平穩(wěn)，利潤的主要影響因素體現(xiàn)在其他科目，這一點從側(cè)面表明公司計提充分，報表質(zhì)量較為扎實，毛利率與現(xiàn)金流已經(jīng)體現(xiàn)出公司經(jīng)營狀況良好。2023Q1公司投資凈收益/公允價值變動凈收益/資產(chǎn)減值損失/信用減值損失分別為-5.45/1.83/ -4.60/ 2.44億元，去年同期分別為-0.06/-0.10/-2.58/0.52億元。上述4個科目相加，2023Q1為-5.78億元，2022Q1為-2.22億元，同比去年有3.56億元的下降，占23Q1歸母凈利潤31.28億元的11.38%，因此我們認為公司實際核心業(yè)務(wù)經(jīng)營情況比歸母凈利潤數(shù)字更為樂觀。
▍風險因素：云景氣度不及預(yù)期風險；AI對GPU需求不及預(yù)期風險；匯率波動風險；原材料價格波動風險；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)落地進度不及預(yù)期風險。
▍投資建議：AI有望帶動公司AI服務(wù)器收入快速增長，同時由于GPU服務(wù)器定制化程度高、研發(fā)難度也更高，毛利率也高于其他服務(wù)器，在GPU服務(wù)器占比提升趨勢下，預(yù)計公司利潤增速有望維持較高水平。
盈利預(yù)測方面，由于近期AI大模型市場快速進展持續(xù)超預(yù)期，且英偉達GPU需求旺盛程度一定程度上得到驗證，我們維持公司2023-2025年收入預(yù)測為5936.97/6797.41/7675.09億元，維持公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測為236.88/272.85/312.21億元，維持2023-2025年EPS預(yù)測為1.19/1.37/1/57元。
估值方面，選取浪潮信息（23x 2023EPE）、環(huán)旭電子（9x 2023EPE）、中興通訊（17x 2023EPE）、紫光股份（29x 2023EPE）為可比公司，四家公司目前股價對應(yīng)2023年20x PE。我們給予工業(yè)富聯(lián)2023年18-20x PE，對應(yīng)市值4264-4738億元，維持“買入”評級
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