>> 中泰證券-諾力股份(603611)國內(nèi)物流系統(tǒng)提供商龍頭，盈利向上拐點(diǎn)已現(xiàn)-230513
| 上傳日期： |
2023/5/13 |
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| 2369KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
王可,姜楠宇 |
| 下載權(quán)限： |
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國內(nèi)領(lǐng)先的物流綜合解決方案提供商，業(yè)績有望持續(xù)修復(fù)。
?。?）公司前身是“長興諾力”，通過收購中鼎集成和法國Savoye，從輕小型搬運(yùn)車輛設(shè)備制造商不斷拓展至內(nèi)部物流綜合解決方案提供商，成為國內(nèi)龍頭企業(yè)。
?。?）兩大業(yè)務(wù)板塊智慧物流系統(tǒng)和智能智造裝備的營收規(guī)模平分秋色，2021年受原材料和全球疫情影響，公司盈利能力有所下滑，2022年公司毛利率修復(fù)0.79pct至20.24%，凈利率提升0.75pct至5.74%。公司期間費(fèi)用率整體維持穩(wěn)定，未來公司管理優(yōu)化，有望帶動(dòng)毛利率和凈利率繼續(xù)修復(fù)。
?。?）家族式企業(yè)股權(quán)集中，核心人員股權(quán)激勵(lì)充分。公司控股股東、實(shí)際控制人為丁毅及其直系親屬合計(jì)持有公司35.64%股權(quán)。公司高管持股，且公司于2021年12月授予法國SAVOYE及下屬八家子公司核心人員和高層股權(quán)激勵(lì)，充分激發(fā)管理層潛力。
智慧物流：國內(nèi)物流系統(tǒng)提供商龍頭，盈利向上拐點(diǎn)已現(xiàn)。
?。?）國內(nèi)智慧物流行業(yè)千億市場，已進(jìn)入加速落地階段。根據(jù)CIC灼識(shí)咨詢，2022年中國智能物流裝備市場規(guī)模為829.9億元，同比增長16.1%。其中新能源、快遞快運(yùn)、快消領(lǐng)域的市場規(guī)模最大，分別為123、122、105億元。我國智能物流設(shè)備滲透率尚不足30%，預(yù)計(jì)2027年中國智能物流裝備市場規(guī)模可達(dá)到1920.2億元，未來五年CAGR高達(dá)18.3%，其中新能源行業(yè)未來五年CAGR為33.1%。
?。?）對(duì)比行業(yè)內(nèi)其他上市企業(yè)，公司具備技術(shù)、體量、經(jīng)驗(yàn)、品牌優(yōu)勢。對(duì)比9家物流自動(dòng)化上市企業(yè)，諾力股份的營收和訂單規(guī)模最大，應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)居于行業(yè)領(lǐng)先水平，資金回收情況顯著優(yōu)于同行。2022年度新簽物流訂單45億，在手訂單64.55億（不含稅）。已累計(jì)完成相關(guān)物流系統(tǒng)工程案例超過2000個(gè)，客戶分布廣泛，具備多行業(yè)的案例積累和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢。
?。?）兩家主要物流子公司出現(xiàn)邊際變化，物流板塊盈利有望修復(fù)。諾力股份的ROE水平在同行業(yè)上市公司中領(lǐng)先，但2022年凈利率僅為5.7%，低于行業(yè)8%左右的平均水平。中鼎集成優(yōu)化管理團(tuán)隊(duì)效率提升，23年一季報(bào)凈利率修復(fù)至6.4%；隨著原材料價(jià)格回落和運(yùn)營收入增加，法國Savoye的盈利能力有望持續(xù)增強(qiáng)。
叉車：傳統(tǒng)小車業(yè)務(wù)地位穩(wěn)固，打造大車第二增長極。
（1）經(jīng)濟(jì)和環(huán)保優(yōu)勢之下，叉車鋰電化趨勢明確。相較于燃油叉車，電動(dòng)叉車更經(jīng)濟(jì)環(huán)保，我國電動(dòng)叉車占比從2011年的26.51%提升到2022年64.39%，鋰電叉車滲透率從2017年的2%提升至2022年的41%。
（2）國產(chǎn)叉車海外滲透率仍低，鋰電叉車出口走向全球。國產(chǎn)叉車走向全球，短期受益于交期和鋰電產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格優(yōu)勢。長期而言，鋰電化趨勢之下，國產(chǎn)叉車和全球龍頭的差距縮小，有望重塑叉車行業(yè)格局。
?。?）公司小車的市場地位極強(qiáng)，“大車戰(zhàn)略”開啟第二增長極。公司輕小型手動(dòng)搬運(yùn)車銷量全球第一，電動(dòng)倉儲(chǔ)叉車銷量國內(nèi)前三。把握鋰電叉車出海趨勢，公司計(jì)劃新建3萬臺(tái)大車產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2年內(nèi)投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)年銷售收入30億元。發(fā)布新品保障大車戰(zhàn)略實(shí)施，與杭叉、合力差異化競爭，借助小車積累的渠道和ODM/OEM資源，形成獨(dú)特的出口競爭力。目前公司大車市占率尚不足4%，隨著大車產(chǎn)能逐步釋放，未來成長空間巨大。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營收分別為79億元、100億元、124億元分別同比+18%、+27%、+24%；歸母凈利潤分別為5.08億元、6.76億元、8.86億元，分別同比+26%、+33%、+31%；EPS分別為1.90元、2.53元、3.31元；按照2023年5月13日股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10.4、7.8、6.0倍，給予買入評(píng)級(jí)（首次）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)下行而導(dǎo)致需求減少的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司資源整合及規(guī)模擴(kuò)張后帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的成本上升風(fēng)險(xiǎn)；核心技術(shù)和管理人員流失風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)市場規(guī)模測算偏差風(fēng)險(xiǎn)
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