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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司管理趨穩(wěn)、戰(zhàn)略方向明確，新品杏仁奶或帶來品類的健康化、營(yíng)養(yǎng)化升級(jí)，成為解決產(chǎn)品老化的突破口，為區(qū)域擴(kuò)張及渠道開拓提供重要抓手。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.64、0.72、0.81元，分別同比增長(zhǎng)15%、13%、12%，綜合PE、PS兩種估值方法，給予目標(biāo)價(jià)12.7元，對(duì)應(yīng)23年20XPE。
　　基本盤穩(wěn)固，需求/成本邊際改善。公司核心大單品杏仁露經(jīng)久不衰，健康化趨勢(shì)下作為植物蛋白飲料中的獨(dú)特品類有望繼續(xù)延伸生命周期。22年疫情干擾下公司收入依然持續(xù)回升、接近歷史高點(diǎn)，23年疫情影響趨弱，禮贈(zèng)餐飲場(chǎng)景恢復(fù)之下需求有望提振。成本端看，主要包材馬口鐵價(jià)格高位回落，總體成本壓力有望邊際緩解。
　　管理趨穩(wěn)，戰(zhàn)略落地、機(jī)制優(yōu)化可期。公司過去發(fā)展受制于管理層較頻繁更迭、市場(chǎng)動(dòng)作缺乏持續(xù)性。管理層趨于穩(wěn)定之下，經(jīng)營(yíng)方向得到明確，新品推廣和渠道開拓舉措有望持續(xù)落地，銷售架構(gòu)重整后團(tuán)隊(duì)人數(shù)顯著回升，有望帶動(dòng)銷售提速。近年多次回購(gòu)彰顯長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展信心，未來激勵(lì)機(jī)制優(yōu)化或可期待，進(jìn)一步激發(fā)內(nèi)部活力。
　　新品升級(jí)或帶來品類突破，渠道開拓空間明顯。22年公司新推低糖系列，杭州、重慶等試點(diǎn)市場(chǎng)銷售網(wǎng)絡(luò)初步形成，奠定良好基礎(chǔ)。23年公司新品杏仁奶上市，在植物奶健康化風(fēng)口下具備較大潛力，有望帶動(dòng)品類升級(jí)，或是解決產(chǎn)品老化問題的突破口。公司90%以上收入來自北部，全國(guó)空白市場(chǎng)較廣，渠道精耕亦有空間，新品的培育和推廣也將成為區(qū)域擴(kuò)張和渠道開拓的重要抓手，未來突破可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不達(dá)預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料成本上漲等。