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黃金行業(yè)龍頭，業(yè)績持續(xù)修復(fù)。公司背靠山東黃金集團(tuán)，立足山東，內(nèi)生外延持續(xù)增長，2005-2022年公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá)12.8%。復(fù)盤山東黃金股價(jià)走勢，其漲跌與黃金價(jià)格走勢緊密相關(guān)，因業(yè)務(wù)純粹，股價(jià)高彈性。截至2022年末，公司保有黃金資源量1431.40噸，全年完成礦產(chǎn)金產(chǎn)量38.67噸，是中國境內(nèi)礦產(chǎn)金產(chǎn)量最高的上市公司。自產(chǎn)金單克營業(yè)成本降至222元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤12.46億元，同比增長743.23% 
　　內(nèi)部挖潛+外延并購，公司迎來高速增長期。十四五期間，山東黃金集團(tuán)提出“致力全球領(lǐng)先，躋身世界前五”的戰(zhàn)略目標(biāo)，到2025年，利潤總額達(dá)到80-100億元，礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到80噸，資源儲量達(dá)到3300噸以上，人均收入達(dá)到20萬元/年，資產(chǎn)規(guī)模和上市公司市值均突破2000億元，資產(chǎn)負(fù)債率降至50%，爭取“再造一個(gè)山東黃金”，進(jìn)入世界500強(qiáng)。配合戰(zhàn)略目標(biāo)，公司開展多項(xiàng)大型建設(shè)項(xiàng)目。焦家金礦是全國第一大產(chǎn)金礦山，2022年金礦產(chǎn)量達(dá)10.04噸；公司計(jì)劃投資82.73億元用于山東黃金礦業(yè)（萊州）有限公司焦家礦區(qū)（整合）金礦資源開發(fā)工程，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年均產(chǎn)金18.85噸。2020年公司啟動三山島金礦礦產(chǎn)資源開發(fā)利用（擴(kuò)界擴(kuò)能）工程，項(xiàng)目計(jì)劃投資120.52億元，建成后將形成1.5萬噸/天的選礦能力。2022年新城金礦取得整合后的采礦許可證，資源整合擴(kuò)界項(xiàng)目、采選擴(kuò)能擴(kuò)界項(xiàng)目的環(huán)評批復(fù)。玲瓏金礦復(fù)產(chǎn)工作有序推進(jìn)，其中玲瓏礦區(qū)于2022年12月取得延續(xù)后的采礦許可證，截至2023年3月尚在辦理安全生產(chǎn)許可證。2021年公司完成對卡帝諾的要約收購，目前Namdini項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后可平均年產(chǎn)黃金8.9噸。2022年底公司擬受讓沈國軍先生及中國銀泰投資有限公司合計(jì)持有的銀泰黃金20.93%的股份，轉(zhuǎn)讓工作有序推進(jìn)。
　　加息終點(diǎn)預(yù)期走強(qiáng)，看好黃金中長期走勢。5月4日，美聯(lián)儲公布5月FOMC會議聲明，上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率25BP至5.0%-5.25%區(qū)間，符合市場預(yù)期，在前瞻指引中，刪除了預(yù)計(jì)一些額外的政策緊縮可能是適合的表述，變化為委員會將持續(xù)跟蹤數(shù)據(jù)并評估其對貨幣政策的影響。雖然目前并沒有完全排除進(jìn)一步加息的可能，后續(xù)還要看數(shù)據(jù)變化，但因?yàn)殂y行風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)酵以及債務(wù)上限問題，5月為本輪緊縮周期最后一次加息的可能性提升，推升現(xiàn)貨黃金價(jià)格創(chuàng)歷史新高。實(shí)際利率下行預(yù)期疊加央行強(qiáng)勁的購金需求，我們對黃金中長期價(jià)格保持樂觀態(tài)度。
　　盈利預(yù)測與估值：公司聚焦黃金主業(yè)，多項(xiàng)擴(kuò)能改造工程有序推進(jìn)，未來幾年黃金產(chǎn)量有望大幅提升。我們預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤27.4/32.6/47.5億元，年增速分別為119.8%/18.9%/45.9%，EPS分別為0.61/0.73/1.06元。通過多角度估值，預(yù)計(jì)公司合理估值27.6-30.6元，相對目前股價(jià)有15%-28%溢價(jià)，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；黃金價(jià)格大幅回調(diào)；安全和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。