>> 中信證券-山東黃金(600547)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)步入正軌，內(nèi)增外擴(kuò)鞏固龍頭地位-230414
| 上傳日期： |
2023/4/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
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2022年公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)步入正軌，歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈。通過(guò)膠東地區(qū)黃金基地建設(shè)、海外礦山建設(shè)以及內(nèi)探外購(gòu)工作，預(yù)計(jì)公司黃金產(chǎn)量將維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。金價(jià)長(zhǎng)期走強(qiáng)的預(yù)期下，我們看好山東黃金的配置價(jià)值，給予公司2023年A股/H股目標(biāo)價(jià)34元/股和23港元/股，維持公司A/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍2022年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)步入正軌。2022年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收503.06億元，同比增長(zhǎng)48.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.46億元，同比扭虧為盈。各礦山復(fù)工復(fù)產(chǎn)，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)已回歸正軌。公司第四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.78億元，環(huán)比增加4.76%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.53億元，環(huán)比增加303.65%。據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)盈公告，公司2023年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.0-4.5億元，同比增加27%-43%。
▍除玲瓏礦區(qū)外，公司礦山產(chǎn)量恢復(fù)正常。2022年全年，公司實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量38.67噸，較2020年增長(zhǎng)2.30%，已恢復(fù)至公司正常水平。礦山產(chǎn)能的快速恢復(fù)帶動(dòng)公司礦山入選品位上升。2022年，公司原礦入選品位為1.23克/噸，同比提高5.43%。入選品位上升疊加固定費(fèi)用攤薄，公司克金成本由2021年的265.19元/克降至222.20元/克，同比降低16.21%；銷(xiāo)售毛利率由10.56%升至14.10%，同比升高3.54個(gè)百分點(diǎn)，較2020年升高1.77個(gè)百分點(diǎn)。公司玲瓏金礦東風(fēng)礦區(qū)已于2023年1月復(fù)產(chǎn)，僅玲瓏礦區(qū)仍在辦理安全生產(chǎn)許可證，尚未復(fù)工復(fù)產(chǎn)。
▍收購(gòu)銀泰黃金股權(quán)，鞏固行業(yè)龍頭地位。2023年1月，公司發(fā)布公告稱(chēng)擬以127.6億元收購(gòu)銀泰投資和沈國(guó)軍先生持有的銀泰黃金20.93%股權(quán)。目前收購(gòu)事宜已通過(guò)國(guó)資委批復(fù)及反壟斷審查。2022年，銀泰黃金保有資源儲(chǔ)量礦石量10145.2萬(wàn)噸，金金屬量173.9噸，鉛鋅金屬量166.71萬(wàn)噸；合質(zhì)金產(chǎn)量為7.06噸，鉛精礦及鋅精礦產(chǎn)量為1.18萬(wàn)噸和1.77萬(wàn)噸。目前，銀泰黃金正推進(jìn)華盛金礦復(fù)產(chǎn)工作以及15宗探礦權(quán)的勘探工作，計(jì)劃力爭(zhēng)2-3年內(nèi)資源量及產(chǎn)量在2020年基礎(chǔ)上翻倍。與銀泰黃金強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，公司在國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)的領(lǐng)先地位將愈發(fā)凸顯。
▍內(nèi)增外擴(kuò)齊頭并進(jìn)，公司黃金產(chǎn)量料將維持高速增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)龍頭企業(yè)，未來(lái)黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)將來(lái)自：1）2022年6月，公司宣布擬定增募資99億元推進(jìn)焦家金礦整合開(kāi)發(fā)，且預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)黃金18.85噸。2022年，焦家金礦產(chǎn)量突破10噸，成為全國(guó)第一產(chǎn)金礦山。新城和三山島金礦整合開(kāi)發(fā)亦將為公司貢獻(xiàn)顯著增量。2022年，焦家金礦主控性工程焦家明混合井及朱郭李家主副井、“亞洲第一深井”三山島副井工程均已開(kāi)工建設(shè)；新城金礦于6月完成滕家豎井工程提升系統(tǒng)的安裝調(diào)試。膠東世界級(jí)黃金基地建設(shè)有序推進(jìn)；2）加納納穆蒂尼金礦正進(jìn)行前期場(chǎng)平施工，已發(fā)布采礦工程招標(biāo)文件，輔助工程進(jìn)展順利。公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)黃金8.9噸；3）公司計(jì)劃加大內(nèi)探外購(gòu)力度以擴(kuò)大資源規(guī)模及產(chǎn)能。內(nèi)增外擴(kuò)齊頭并進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司黃金產(chǎn)量將保持快速增長(zhǎng)。
▍多重因素推動(dòng)金價(jià)長(zhǎng)期上行。美國(guó)2023年3月CPI同比上漲5.0%（預(yù)期5.1%，前值6.0%），低于預(yù)期。據(jù)中信證券研究部宏觀組預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)將在5月加息25bps后結(jié)束本輪加息。美聯(lián)儲(chǔ)加息接近尾聲，金價(jià)宏觀壓制因素顯著弱化。自2023年初以來(lái)（截至4月12日），美國(guó)10年期國(guó)債實(shí)際收益率由1.53%降至1.14%，降幅為0.39個(gè)百分點(diǎn)；美元指數(shù)由103.8降至101.5，降幅為2.2%。海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件余波及美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂帶動(dòng)近期避險(xiǎn)情緒升溫。同時(shí)，央行增持黃金是金價(jià)上漲最有效的風(fēng)向標(biāo)之一。2022年全球央行購(gòu)金量創(chuàng)新高。上述因素共同推動(dòng)下，金價(jià)有望強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，預(yù)計(jì)本輪金價(jià)有望突破2020年前高。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：黃金價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)注入不及預(yù)期；省內(nèi)礦山整合不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；礦山安全事故和復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期的影響；海外資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司黃金產(chǎn)量維持高速增長(zhǎng)且黃金價(jià)格走強(qiáng)的兩個(gè)預(yù)期，我們上調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)至0.47/0.64元（原預(yù)測(cè)為0.36/0.57元），新增2025年預(yù)測(cè)值為0.83元。我們選取銀泰黃金、赤峰黃金和紫金礦業(yè)作為A股黃金行業(yè)可比公司，當(dāng)前上述可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)的2023年平均PB為3.7倍?？紤]到公司是國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)的龍頭企業(yè)并且具備黃金產(chǎn)量高速增長(zhǎng)的預(yù)期，給予公司2023年A股4.4倍PB，對(duì)應(yīng)公司2023年A股目標(biāo)價(jià)34.0元/股。考慮到較弱的流動(dòng)性導(dǎo)致H股相對(duì)A股存在一定折價(jià)，給予公司2023年H股2.6倍PB，對(duì)應(yīng)公司2023年H股目標(biāo)價(jià)23.0港元/股。維持公司A/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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