>> 中泰證券-山東黃金(600547)礦山復(fù)產(chǎn)助力業(yè)績修復(fù)，資源優(yōu)勢加速向經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴 |
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事件：山東黃金發(fā)布2022年報。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收503.06億元，同比增48.24%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.46億元，同比增加14.40億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.04億元，同比增加18.57億元。單季度來看，22年Q4實現(xiàn)營業(yè)收入104.78億元，同比降35.42%，環(huán)比增4.75%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.53億元，同比降51.65%，環(huán)比增303.42%。
報告期內(nèi)，公司礦山復(fù)產(chǎn)、成本下降，疊加金價走高，業(yè)績快速恢復(fù)。
從量方面來看，報告期內(nèi)，公司自產(chǎn)金產(chǎn)量為38.67噸（yoy+56.06%)，銷量為38.72噸（yoy+47.79%)，礦產(chǎn)金產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的13.09%；外購金產(chǎn)銷量分別為53.05、52.35噸，分別同比增71.18%、66.20%，小金條產(chǎn)銷量分別為30.62、30.40噸，分別同比增14.56%、14.23%。礦山方面，7家礦山產(chǎn)量創(chuàng)新高，焦家金礦黃金產(chǎn)量突破10噸；另外，蓬萊礦業(yè)于2022年4月底復(fù)產(chǎn)，東風(fēng)礦區(qū)于2023年1月復(fù)產(chǎn)，玲瓏礦區(qū)尚在辦理安全生產(chǎn)許可證。
從價方面來看，2022年，SHFE黃金均價為392.58元/克（yoy+4.50%），金價上漲使得公司實現(xiàn)自產(chǎn)金克金售價392.1元/克（yoy+5.06%）。成本方面，2022年公司礦山產(chǎn)能快速恢復(fù)，高品位資源得到有效利用，全年入選品位1.23克/噸，同比增加0.11克/噸，克金生產(chǎn)成本222元/克（yoy-16%），克金費用114元/克左右（yoy-24%），完全成本336元/克左右（yoy-19%）。
期間費用率顯著降低。公司期間費用率為7.83%，較去年同期減少4.98pcts，具體來看：1）銷售費用方面，銷售傭金同比減少69.02%，銷售費用同比減少51.15%至1.76億元，銷售費用率由1.06%→0.35%，下降0.71pcts；2）隨著礦山逐步恢復(fù)正常，無形資產(chǎn)攤銷下降91.16%，管理費用同比減少20.97%至23.16億元，管理費用率由8.63%→4.60%，減少4.03pcts；3）財務(wù)費用方面，由于公司22年利息支出同比增加25.21%，財務(wù)費用共計10.47億元，同比增47.32%，財務(wù)費用率由2.09%→2.08%，減少0.01pcts；4）研發(fā)費用方率由1.02%→0.79%，減少0.23pcts。
內(nèi)增外擴(kuò)，公司資源實力持續(xù)增強，并開始加速向經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化。報告期內(nèi)，公司持續(xù)推動山東省內(nèi)資源整合工作，確定以非公開發(fā)行A股股票方式募集不超過99億元資金，用于焦家礦區(qū)資源整合與開發(fā)工程。此外，公司積極開展資源并購，2022年公司與銀泰黃金控股股東及實控人簽訂協(xié)議，擬收購銀泰黃金20.93%股份并取得公司控制權(quán)，收購?fù)瓿珊髮⑦M(jìn)一步提升公司黃金資源儲量。截至2022年底，公司擁有黃金金屬資源量1431.40噸（較2020年+36.7%），權(quán)益金屬資源量1318.60噸（較2020年+55.0%），黃金儲量565.18噸（較2020年+45.6%）。同時，根據(jù)公司控股股東山東黃金集團(tuán)披露信息，到“十四五”末，山東黃金集團(tuán)目標(biāo)礦產(chǎn)金產(chǎn)量達(dá)到80噸，相比目前有翻倍左右增長。
貴金屬大周期上行趨勢已開啟，公司或?qū)⒊浞质芤?。我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)回落難以避免，疊加通脹走低、失業(yè)率上升，美聯(lián)儲加息最快時間或已過去，貴金屬大周期拐點確立，近期海外銀行持續(xù)爆發(fā)的破產(chǎn)擠兌危機(jī)本質(zhì)上是對美聯(lián)儲持續(xù)加息尾部風(fēng)險的確認(rèn)，或促使美聯(lián)儲提前結(jié)束加息周期，金價從“通脹/加息vs.衰退”拉鋸中，逐步轉(zhuǎn)向后者推升上漲。公司資源優(yōu)勢突出，同時伴隨礦產(chǎn)金產(chǎn)量的釋放，有望充分受益。
盈利預(yù)測與投資建議：我們認(rèn)為，隨著項目復(fù)產(chǎn)、募投項目落地及外延整合的推進(jìn)，公司黃金產(chǎn)量增長有望提速，資源優(yōu)勢加速向經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化。參考公司2023年生產(chǎn)計劃，黃金產(chǎn)量不低于39.64噸，假設(shè)公司23-25年黃金產(chǎn)量分別為40/42/47噸。上調(diào)23-25年黃金均價假設(shè)分別至440/450/460元/克。預(yù)計23-25年公司歸母凈利分別29.24/34.71/43.30億元（之前預(yù)計23-24年歸母凈利潤為29.13/34.29億），對應(yīng)22-24年公司PE分別33/28/22倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、黃金價格波動風(fēng)險、疫情反復(fù)風(fēng)險、礦山停產(chǎn)風(fēng)險、安全管理風(fēng)險、環(huán)保管理風(fēng)險、增持計劃實施的不確定性風(fēng)險等。
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