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年初至今零售氣量增長符合公司預(yù)期，毛差平穩(wěn)。我們跟公司作了一次電話會(huì)，了解年初至今的營運(yùn)情況。公司指引全年零售氣量增長10%，我們估計(jì)公司年初至今的售氣量仍在向全年指引順利推進(jìn)。另外，公司表示年初至今的售氣毛差比較穩(wěn)定。隨著淡季氣價(jià)的順價(jià)工作在2季度積極推進(jìn)，我們認(rèn)為有助公司在今年余下時(shí)間取得略好于去年的毛差。我們維持2023年零售氣量同比增長11.7%、售氣毛差小幅上漲至0.507元/立方米的預(yù)測。
　　LNG碼頭氣化費(fèi)調(diào)整對(duì)總體盈利影響有限，只屬短期不確定因素。最近市場仍擔(dān)心昆侖液化天然氣（LNG）碼頭的氣化費(fèi)可能會(huì)下調(diào)。公司表示，調(diào)價(jià)幅度仍會(huì)按各省資源的情況定出不一樣的決策，目前已跟地方政府積極溝通。我們的理解是，即使地方政府要求氣化費(fèi)下調(diào)，也應(yīng)該不設(shè)回溯期，即價(jià)格下調(diào)只在文件下發(fā)后生效。我們也作了個(gè)簡單的敏感度測試，如果公司兩個(gè)碼頭的氣化費(fèi)均需下調(diào)10%，按2023/24年全年口徑，2023/24年昆侖的盈利將有4%左右的下降，幅度溫和。我們認(rèn)為氣化費(fèi)調(diào)整是個(gè)短期的不確定性，但對(duì)盈利的沖擊有限。另外，公司重申LNG加工廠今年扭虧的目標(biāo)不變，1季度LNG加工廠的利用率仍有因應(yīng)實(shí)際需求作調(diào)節(jié)，但我們預(yù)計(jì)2季度全國整體用氣量加快增長將有利公司LNG加工廠較快達(dá)到利潤水平。
　　較穩(wěn)健的盈利構(gòu)成剛獲市場認(rèn)受，仍有估值提升空間。過去一個(gè)月，昆侖股價(jià)錄得18%的升幅，大幅領(lǐng)先同期同業(yè)平均只有4%的回報(bào)。除了市場對(duì)國企改革的主題投資有所偏好外，我們認(rèn)為昆侖的估值提升因素在于：1）2023-25財(cái)年天然氣銷售加LNG業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)將保持在97-98%，盈利可見度高；2）昆侖的新增接駁規(guī)模較同業(yè)小，在房地產(chǎn)銷售放緩下受到的阻力應(yīng)該較小。目前公司約9倍2023年市盈率的估值相對(duì)新奧/華潤燃?xì)馊杂?0%的折讓，但我們認(rèn)為昆侖的盈利構(gòu)成仍較同業(yè)穩(wěn)健，因此估值仍有提升空間。我們把估值標(biāo)準(zhǔn)由9.5倍2023年市盈率上調(diào)至10.5倍，目標(biāo)價(jià)由8.48港元上調(diào)至9.36港元。維持買入評(píng)級(jí)及行業(yè)首選股。