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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2022年度報(bào)告和2023年度一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.53億元，較上年降低23.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.66億元，較上年下降48.80%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.71億元，較上年下降48.31%。2022年Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)12.98/2.53億元，同比提升64.79%/834.68%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)11.40/1.88億元，同比減少27.66%/34.60%，環(huán)比減少12.17%/25.69%。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　鐵礦價(jià)格下跌疊加海運(yùn)成本提升拖累公司業(yè)績(jī)。2022年普氏62%指數(shù)均值較2021年均值下降39.34美元，下降幅度達(dá)24.66%，公司鐵礦石產(chǎn)品主要參考裝船日的普氏價(jià)格定價(jià)，此外2022年上半年受俄烏沖突影響，干散貨市場(chǎng)全年均值偏高，一定程度上抬高公司海運(yùn)成本。公司2022年毛利率下滑8.6個(gè)百分點(diǎn)，銅/磁鐵礦毛利率變化1.36/-3.71個(gè)百分點(diǎn)。
　　銅二期預(yù)期Q3投產(chǎn)，產(chǎn)能再上臺(tái)階。公司現(xiàn)有磁鐵礦堆存量約1.4億噸，平均品位為58%，高品磁鐵礦產(chǎn)能800萬(wàn)噸/年。PC銅礦二期礦石量?jī)?chǔ)量為3.63億噸，銅271.83萬(wàn)噸，全鐵4973.05萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年Q3投產(chǎn)，項(xiàng)目投產(chǎn)后公司可產(chǎn)出金屬銅7萬(wàn)噸，權(quán)益金屬量約為4.14萬(wàn)噸。根據(jù)公司公告，公司2022年生產(chǎn)銅/磁鐵礦/蛭石2.32/859.7/17.19萬(wàn)噸，2023年計(jì)劃生產(chǎn)銅/磁鐵礦/蛭石3/970/17.6萬(wàn)噸，較2022年增長(zhǎng)28.98%/12.83%/2.39%.
　　鐵礦石供需格局未見改善，底部盤整仍將維持。2023年市場(chǎng)預(yù)計(jì)2023年淡水河谷、必和必拓、力拓和FMG四大鐵礦公司產(chǎn)量或增加超1000萬(wàn)噸，供給穩(wěn)中有增。需求方面，國(guó)內(nèi)需求呈現(xiàn)旺季不旺態(tài)勢(shì)，結(jié)合目前粗鋼產(chǎn)量控制的政策傾向，未來(lái)需求或穩(wěn)中有降。價(jià)格方面，當(dāng)前鐵礦石價(jià)格處于2011年以來(lái)33.07%分位，下跌空間相對(duì)有限，短期仍將維持底部盤整。
　　看好銅價(jià)長(zhǎng)期上行趨勢(shì)。供給方面，受益于2016-2017年銅礦資本開支擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2023年銅礦和精銅供給仍維持寬松，需求方面呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。傳統(tǒng)需求受美歐經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期增強(qiáng)及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期影響表現(xiàn)不佳，新興需求如新能源汽車、風(fēng)電等應(yīng)用持續(xù)景氣，長(zhǎng)期看2023年后銅礦供給增量下滑，疊加需求復(fù)蘇，銅價(jià)有望迎來(lái)上行周期，
　　投資建議：，我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.79/64.30/69.66億元，分別同比增長(zhǎng)16.35%/9.37%/8.33%；歸母凈利潤(rùn)分別為9.90/11.03/11.80億元，分別同比增長(zhǎng)48.61%/11.43%/6.93%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.52/1.69/1.81元。
　　以2023年5月16日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)2023-2025E對(duì)應(yīng)PE分別為8.97/8.05/7.53倍。首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　項(xiàng)目發(fā)生重大安全事故；項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；鐵礦價(jià)格波動(dòng)等；南非電力供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)。