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2023年1季度業(yè)績超預期，收入/利潤超我們和市場預期4%/32%?？偸杖?11億元人民幣（下同），同比增10%，調整后凈利潤57億元，凈利率18%，受百度核心業(yè)務及愛奇藝利潤優(yōu)化拉動。百度核心收入同比增8%，廣告增6%/云增8%，調整后運營利潤率23%，較去年同期高6個百分點，主要受降本增效及云業(yè)務利潤轉正影響，研發(fā)占收比從20%降至18%。
　　百度核心業(yè)務運營亮點：1）廣告收入增速好于GDP（3.4%），超市場預期，受經濟復蘇帶動線下運營為主的行業(yè)恢復拉動，如旅游、商業(yè)服務、大健康、本地生活等；2）云收入同比增8%至42億元，相比上季度的4%繼續(xù)恢復；3）云首次實現運營層面盈利，好于市場預期，得益于高質量的增長戰(zhàn)略，標準化解決方案提升復用性，全棧AI架構將保持市場競爭優(yōu)勢；4）文心一言內測期間，完成4次大型技術升級，提升推理性能近10倍，未來將融入百度各業(yè)務線，重塑百度系產品和服務；5）蘿卜快跑完成訂單量66萬，環(huán)比增18%，目前在3個城市獲準展開全無人自動駕駛運營服務，全無人化是Robotaxi長期可行性及盈利性的核心，待RT6車型量產后將繼續(xù)降低運營成本。
　　2季度展望：預計百度核心業(yè)務收入同比增15%至265.7億元，其中廣告/云/新業(yè)務分別增14%/15%/23%。廣告增速大幅跑贏GDP增速，云業(yè)務增速快于行業(yè)。預計調整后運營利潤率24%，受廣告收入加速拉動，利潤率較1季度繼續(xù)優(yōu)化1個百分點，云業(yè)務盈利趨勢與1季度一致。
　　估值：預計2023年百度廣告增速8.3%，持續(xù)高于GDP增長，長期LLM等技術加持將繼續(xù)推動廣告收入增長，云業(yè)務為傳統(tǒng)企業(yè)上云提供多樣化服務，盈利持續(xù)釋放。文心一言的推出節(jié)奏隨行業(yè)發(fā)展而定，模型訓練對利潤率影響可控。上調百度核心業(yè)務2023/24年運營利潤預期15%/5%，將估值調整至2024年，按10年DCF （對應12倍2024年廣告業(yè)務市盈率），及AI相關業(yè)務2倍2024年市銷率，目標價從166美元/161港元（9888 HK）上調至170美元/ 165港元，對應2023/24年市盈率17/15倍，維持買入。