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★4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)解讀：
　　1、今年4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均不及市場(chǎng)預(yù)期，總體上并未享受到去年4月低基數(shù)的紅利。一方面是分化式復(fù)蘇在延續(xù)，另一方面則是總體修復(fù)依然較弱。剔除基數(shù)效應(yīng)后，供需兩端各項(xiàng)在4月呈現(xiàn)全面下滑態(tài)勢(shì)。疫情褪去帶來(lái)的需求回補(bǔ)開始走緩。
　　2、受內(nèi)外需回落影響，工業(yè)供給依舊弱勢(shì)，企業(yè)采取主動(dòng)降價(jià)加快產(chǎn)品周轉(zhuǎn)的策略。我們認(rèn)為在下半年隨著國(guó)內(nèi)需求企穩(wěn)、數(shù)字中國(guó)與新基建等漸次鋪開以及海外緊縮形勢(shì)緩解拉動(dòng)需求回補(bǔ)逐漸實(shí)現(xiàn)，企業(yè)庫(kù)存去化將有所加速，從而帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)回升。消費(fèi)端保持一定韌性，場(chǎng)景修復(fù)帶來(lái)的消費(fèi)脈沖并未快速褪去。我們認(rèn)為可選與必選消費(fèi)的分化在下半年有望收斂，總體消費(fèi)或?qū)⒎€(wěn)中有升。
　　3、投資端3月和4月環(huán)比兩連走負(fù)，疲態(tài)初顯。一是結(jié)構(gòu)上，民間投資遲遲未能跟上。二是受到房地產(chǎn)投資下滑的拖累。4月地產(chǎn)投資增速大幅回落至-16.2%。一方面地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)弱，另一方面銷售向投資的轉(zhuǎn)化依然不暢。政策基調(diào)延續(xù)房住不炒，地產(chǎn)信心仍未企穩(wěn)，房地產(chǎn)投資筑底恐需更長(zhǎng)時(shí)間。而基建和制造業(yè)投資或?qū)㈦S產(chǎn)業(yè)政策不斷落地而保持平穩(wěn)向上，在投資端形成支撐。
　　★投資建議：
　　4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步夯實(shí)了復(fù)蘇轉(zhuǎn)弱的態(tài)勢(shì)，5月過半，高頻指標(biāo)逐漸趨緩，我們預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能保持溫和。A股市場(chǎng)對(duì)宏觀弱復(fù)蘇已有充分預(yù)期，5月份股指縮量回調(diào)也進(jìn)一步鞏固了市場(chǎng)估值的安全邊際，我們認(rèn)為市場(chǎng)持續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)不大?？紤]到政策端在今年維持相當(dāng)?shù)亩Γ唐趦?nèi)恐難有更多刺激，當(dāng)前股指仍將處于震蕩之中。降低預(yù)期收益、在權(quán)益資產(chǎn)中尋找確定性強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，或?qū)⒊蔀榻衲晖顿Y的重點(diǎn)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　美國(guó)債務(wù)上限問題，海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。