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叮咚買菜公布2023年一季報(bào)，23Q1公司營(yíng)收50.0億，同比-8.2%，毛利率同比22Q1提升2.0pct至30.7%；履約費(fèi)率同比22Q1下降3.3pct至23.9%。23Q1 Non-GAAP凈利潤(rùn)為0.06億，Non-GAAP利潤(rùn)率為0.1%。公司為前置倉(cāng)領(lǐng)先玩家，先發(fā)優(yōu)勢(shì)+聚焦主業(yè)+規(guī)模領(lǐng)先+強(qiáng)商品力不斷增強(qiáng)壁壘，持續(xù)聚焦經(jīng)營(yíng)效率提升，現(xiàn)金流充足，預(yù)計(jì)2023年將繼續(xù)保持Non-GAAP盈利，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　去年高基數(shù)下營(yíng)收有所下降，繼續(xù)保持Non-GAAP盈利。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.0億/-8.2%；GMV為54.5億/-6.8%；Non-GAAP凈利潤(rùn)為0.06億（22Q1為-4.2億），Non-GAAP利潤(rùn)率為0.1%，23Q1繼續(xù)保持Non-GAAP盈利。23Q1營(yíng)收及GMV下滑主要因22Q1疫情影響下的高基數(shù)、22年撤出部分低效市場(chǎng)及運(yùn)營(yíng)策略轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)后補(bǔ)貼減少等所致。剔除去年3月基數(shù)影響，23年1-2月GMV同比+5.3pct，23Q1華東區(qū)域GMV同比+6.3pct，仍保持高質(zhì)量穩(wěn)健增長(zhǎng)。此外，23Q1公司單倉(cāng)日均單量同比+7.7%，用戶下單頻次提升13.8%，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)向好。
　　毛利率同比提升明顯，供應(yīng)鏈效率優(yōu)化及商品力建設(shè)驅(qū)動(dòng)毛利率持續(xù)上行。23Q1公司毛利率達(dá)到30.7%，同比+2.0pct。公司23Q1毛利率提升主要源于供應(yīng)鏈效率提升及開發(fā)差異化優(yōu)質(zhì)SKU提升溢價(jià)。公司在商品力建設(shè)上持續(xù)投入，專注清潔標(biāo)簽及細(xì)分人群需求等方向進(jìn)行商品創(chuàng)新；23Q1產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用為2.1億，研發(fā)費(fèi)率為4.2%，預(yù)制菜、寶媽嚴(yán)選頻道、輕氧星球頻道GMV分別占整體GMV的19%、5%、7.4%。
　　精細(xì)運(yùn)營(yíng)下，履約費(fèi)率、營(yíng)銷費(fèi)率均明顯優(yōu)化。公司23Q1履約費(fèi)率為23.9%，環(huán)比降低0.2pct，同比降低3.3pct，單倉(cāng)單量增長(zhǎng)及履約各環(huán)節(jié)人效提升持續(xù)驅(qū)動(dòng)履約費(fèi)率逐季改善。23Q1銷售費(fèi)率為1.8%/同比-1.5pct。23Q1公司管理費(fèi)率為1.7%/同比-0.4pct。
　　投資建議：當(dāng)前公司現(xiàn)金流穩(wěn)健，預(yù)計(jì)2023年繼續(xù)保持Non-GAAP盈利。長(zhǎng)期看，即時(shí)零售空間廣，前置倉(cāng)優(yōu)于品控精于生鮮，是平臺(tái)模式的重要補(bǔ)充。叮咚作為前置倉(cāng)領(lǐng)先玩家，先發(fā)優(yōu)勢(shì)+聚焦主業(yè)+規(guī)模領(lǐng)先+強(qiáng)商品力，用戶體驗(yàn)和黏性好。預(yù)測(cè)公司23E/24E/25E收入為232.6/258.6/282.4億，Non-GAAP凈利為1.4/5.4/8.6億，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇