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再生資源領(lǐng)域龍頭，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。公司以再生資源加工設(shè)備業(yè)務(wù)起家，后通過投資并購等方式持續(xù)拓展新業(yè)務(wù)，目前已成長為稀土綜合回收利用、再生資源加工設(shè)備、廢鋼回收利用、報(bào)廢汽車拆解與電梯零部件細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。公司盈利能力優(yōu)異，2018-2022年，公司歸母凈利潤由1.6億元增長至4.1億元，4年CAGR達(dá)26.9%。
　　稀土回收利用前景廣闊，行業(yè)規(guī)范化發(fā)展促進(jìn)市場集中度提升。（1）需求端：稀土磁材主要為釹鐵硼，廣泛應(yīng)用于新能源汽車、節(jié)能家電、風(fēng)力發(fā)電、工業(yè)自動(dòng)化（伺服電機(jī)）等領(lǐng)域，“雙碳”背景下下游行業(yè)的高速增長將拉動(dòng)釹鐵硼的需求持續(xù)增長，上游稀土氧化物需求亦將獲益。經(jīng)我們測(cè)算，2022-2025年我國高性能釹鐵硼需求將由9.6萬噸上升至14.9萬噸，CAGR 15.7%。（2）供給端：據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，2021年我國再生稀土氧化物廢料回收比例約為55%，存在進(jìn)一步提升空間。此外，隨著稀土綜合利用行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，不合規(guī)不合法產(chǎn)能將出清，市場份額將進(jìn)一步向大型企業(yè)集中。（3）公司為稀土回收龍頭企業(yè)，已通過子公司實(shí)現(xiàn)磁材廢料回收（設(shè)計(jì)規(guī)模6.6萬噸）、再生稀土氧化物生產(chǎn)加工（2022年產(chǎn)量6277噸）、下游釹鐵硼磁材生產(chǎn)加工（2021年產(chǎn)量2591噸）全產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)績望獲益。
　　廢鋼及報(bào)廢汽車運(yùn)營景氣度向上，可與稀土回收形成業(yè)務(wù)協(xié)同。政策放開“五大總成”再制造權(quán)限，激發(fā)報(bào)廢汽車拆解需求。根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2021年我國報(bào)廢汽車回收量達(dá)249.3萬輛，同比增長20.7%，實(shí)現(xiàn)快速增長，而報(bào)廢汽車拆解回收率僅為0.83%，對(duì)標(biāo)2019年美國/日本/德國拆解率5.6%/7.2%/6.9%，我國汽車拆解市場空間廣闊。公司布局汽車拆解全產(chǎn)業(yè)鏈，拆解后的電機(jī)材料可作為稀土回收廢料來源，形成業(yè)務(wù)協(xié)同。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，構(gòu)成公司業(yè)績基石。（1）再生資源加工設(shè)備&廢鋼運(yùn)營：根據(jù)BIR數(shù)據(jù)，2021年中國廢鋼比為21.9%，而發(fā)達(dá)國家超過40%，存在較大提升空間。根據(jù)中國廢鋼鐵應(yīng)用協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，我國廢鋼供給預(yù)計(jì)在2025/2030/2035年分別達(dá)2.9/3.4/3.9億噸，2021-2035年CAGR預(yù)計(jì)為4.0%。公司為廢鋼裝備頭部企業(yè)，產(chǎn)品線齊全，廢鋼運(yùn)營產(chǎn)能達(dá)78萬噸，產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長。（2）電梯零部件業(yè)務(wù)：子公司威爾曼為行業(yè)龍頭，智能制造以及物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)應(yīng)用望成公司發(fā)展新動(dòng)力。
　　投資建議：首次覆蓋，予以“買入”評(píng)級(jí)。公司是再生資源領(lǐng)域龍頭企業(yè)，技術(shù)與盈利能力較強(qiáng)，稀土回收與報(bào)廢汽車運(yùn)營市場空間廣闊，預(yù)計(jì)公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.5/7.9/9.8億元，對(duì)應(yīng)PE13.1/9.0/7.3x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)。