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本文介紹了Gerard Hoberg、Nitin Kumar和Nagpurnanand Prabhala于2018年發(fā)表在Review of Financial Studies的文章Mutual Fund Competition, Managerial Skill, and Alpha Persistence。作者提出并驗證了來自其他基金的買方競爭會限制基金經(jīng)理持續(xù)取得超額收益。首先，作者提出了新的基于風(fēng)格空間的方法來識別基金特定的競爭對手；再者，作者構(gòu)建了動態(tài)的、基金層面的競爭衡量標(biāo)準(zhǔn)，并定義了衡量基金相對于特定競爭對手的技能指標(biāo)；最后，研究表明，當(dāng)面臨較少競爭時，表現(xiàn)優(yōu)于特定競爭對手的基金未來能夠產(chǎn)生Alpha。
　　文章的主要貢獻(xiàn)與結(jié)論有：
　　作者提出了新的基于風(fēng)格空間的方法來識別基金特定的競爭對手。作為認(rèn)為，基金的競爭對手是在風(fēng)格空間上與其相似的基金。考慮一個三維風(fēng)格空間，以規(guī)模、賬面市值比和動量作為風(fēng)格軸，空間距離小于給定臨界值的所有基金即為其特定的競爭對手。
　　作者構(gòu)建了識別基金競爭程度的指標(biāo)，并使用相對特定競爭對手的超額收益衡量基金經(jīng)理管理技能。作者構(gòu)建了兩個競爭度量指標(biāo)：一個是空間距離小于給定臨界值的所有競爭對手?jǐn)?shù)量，另一個是基金與競爭對手之間的相似度之和，即基金與競爭對手之間的緊密程度。然后，作者將基金收益減去所有特定競爭對手的平均收益，以此衡量基金經(jīng)理管理技能。
　　相對特定競爭對手的超額收益能夠預(yù)測未來Alpha，而且在低競爭時表現(xiàn)更為強烈。在低競爭市場中，未來DGTWAlpha的10-1分位差為每年342個基點，而在高競爭市場中為每年54個基點。作者進(jìn)一步利用基金投資組合衡量競爭，發(fā)現(xiàn)只有基于風(fēng)格空間競爭的超額收益能夠預(yù)測未來Alpha，而基于股票持倉空間競爭的超額收益則無預(yù)測能力。關(guān)于傳導(dǎo)渠道，作者對比了低競爭和高競爭市場中基金的股票積累模式，發(fā)現(xiàn)在低競爭市場中，較慢的交易速度使得基金可以事前積累股票，更好的流動性條件使得有信息的基金可以在無過多價格壓力的情況下進(jìn)入和退出市場。最后，作者發(fā)現(xiàn)有證據(jù)表明，面臨較少競爭的基金經(jīng)理可以獲得更高的管理費用。
　　風(fēng)險提示：本文內(nèi)容基于作者對美國共同基金數(shù)據(jù)進(jìn)行的實證研究，對于中國市場中的具體情況，結(jié)論可能會發(fā)生變化。