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收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。22年板塊總收入313.99億元（+18.02%），扣非凈利潤(rùn)25.54億元（+17.22%），企業(yè)仍在Q1\Q3積極完成訂單交付，收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。Q2/Q4疫情封控、12月末大規(guī)模感染等造成高毛利的海外訂單交付承壓更加明顯，同時(shí)上游原材料價(jià)格上漲，利潤(rùn)波動(dòng)較大。23Q1板塊總收入56.88億元（+17.22%），扣非凈利潤(rùn)5.70億元（+13.37%），23Q1上半旬依然受到大規(guī)模感染造成的訂單交付、上門安裝、銷售開展的受限，春節(jié)后各家企業(yè)積極對(duì)接下游客戶需求，尤其是海外交流頻次和訂單簽訂恢復(fù)更加明顯。
　　23Q1盈利水平有所回升。（1）毛利率23Q1開始回升。22年板塊毛利率30.74%（-1.01pp），凈利率8.13%（-0.06%）,ROE 16.17%（-0.88%），原材料價(jià)格上漲、高毛利的海外訂單交付下滑等導(dǎo)致毛利率、凈利率有所下滑。23Q1板塊毛利率32.10%（+2.07%），凈利率10.02%（-0.07%），隨著海外訂單交付更加順暢，毛利率開始回升。（2）期間費(fèi)用率保持平穩(wěn)。22年制藥裝備板塊銷售費(fèi)率7.60%（-0.43pp），管理費(fèi)率6.84%（+0.18pp），研發(fā)費(fèi)率4.43%（+0.10%），藥企研發(fā)保持平穩(wěn)。（3）存貨、固定資產(chǎn)保持平穩(wěn)，應(yīng)收賬款回款回歸正常。22年制藥裝備板塊存貨周轉(zhuǎn)率1.76（-0.02），應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.49（-1.16pp），固定周轉(zhuǎn)率4.42（-0.42pp）。
　　23Q1合同負(fù)債保持高位，現(xiàn)金流改善明顯。22年板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流16.93億元（-69.78%），23Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-3.15億元（+74.77%），去年同期核心零部件價(jià)格上漲導(dǎo)致企業(yè)有較多存貨，因此今年一季度改善明顯。22年板塊合同負(fù)債129.29億元（+14.91%），23Q1合同負(fù)債94.06億元（+7.45%），合同負(fù)債依然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，奠定良好業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。
　　國際化大有可為，耗材進(jìn)展順利。
　　海外占比波動(dòng)上升，空間廣闊。目前制藥裝備頭部企業(yè)在2005年左右就已經(jīng)開展國際銷售，21年受益新冠海外拓展順暢，海外出口產(chǎn)品價(jià)值量進(jìn)一步提升。22年借助新冠期間形成的海外銷售鏈條，進(jìn)一步打通歐美等高端市場(chǎng)，形成高質(zhì)量的國際化發(fā)展。
　　耗材布局進(jìn)一步完善商業(yè)模式，撫平周期。22年各家企業(yè)在耗材領(lǐng)域有較多進(jìn)展，培養(yǎng)基、填料、過濾組件、一次性等形成整體解決方案進(jìn)一步增強(qiáng)客戶粘性，積極開發(fā)產(chǎn)品并開拓下游客戶，部分產(chǎn)品性能可媲美海外龍頭，彰顯中國制造實(shí)力。
　　投資建議：新冠疫情流新冠業(yè)務(wù)高基數(shù)、疫情防控、海關(guān)受阻等導(dǎo)致短期新簽訂單及交付出現(xiàn)波動(dòng)，隨著疫情防控優(yōu)化，業(yè)務(wù)活動(dòng)開展、國內(nèi)外出差、設(shè)備上門安裝等逐漸恢復(fù)，新簽訂單、訂單交付等有望好轉(zhuǎn)。在制藥裝備新一輪向上周期中，看好東富龍、楚天科技、森松國際，關(guān)注邁得醫(yī)療、迦南科技、奧星生命科技等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，臨床推進(jìn)不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，疫情防控顯著風(fēng)險(xiǎn)