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1季度收入超出我們和市場(chǎng)預(yù)期2%，利潤(rùn)小幅低于我們和市場(chǎng)預(yù)期2%?？偸杖?500億元人民幣（下同），同比/環(huán)比增11%/3%。毛利率/調(diào)整后凈利潤(rùn)率為45%/22%，同比/環(huán)比呈上升趨勢(shì)，受益于高利潤(rùn)率游戲業(yè)務(wù)收入反彈、視頻號(hào)帶來收入增量以及有效的降本增效措施。調(diào)整后每股盈利為3.35元，同比增長(zhǎng)28%，略低于市場(chǎng)預(yù)期的3.43元。
　　業(yè)績(jī)亮點(diǎn)：1）游戲：本土游戲恢復(fù)正增長(zhǎng)（+6%），春節(jié)旺季拉動(dòng)用戶活躍度及付費(fèi)意愿，爆款運(yùn)營(yíng)活動(dòng)帶動(dòng)部分存量游戲流水創(chuàng)新高。海外游戲維持高增速（+25%），大幅高于我們預(yù)期，新游《勝利女神：妮姬》、《Triple Match 3D》，及《VALORANT》貢獻(xiàn)增量。2）廣告：收入同比增17%，消費(fèi)復(fù)蘇帶動(dòng)大部分行業(yè)廣告支出提升。微信生態(tài)貢獻(xiàn)50%+廣告收入，視頻號(hào)維持高增長(zhǎng)以及高于同業(yè)的平均eCPM，廣告聯(lián)盟增加更多高轉(zhuǎn)化庫存。3）金融科技和企業(yè)服務(wù)：收入同比增14%，其中金融科技收入恢復(fù)同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，企業(yè)服務(wù)收入恢復(fù)同比正增長(zhǎng)，因云業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)，同時(shí)視頻號(hào)直播電商變現(xiàn)貢獻(xiàn)增量。
　　 2季度展望：受1季度游戲流水創(chuàng)新高拉動(dòng)，我們預(yù)計(jì)2季度游戲收入維持較好表現(xiàn)（同比增10%，本土+6%/海外+24%），拉動(dòng)總收入增長(zhǎng)加速至16%，至1561億元。受降本增效持續(xù)影響及收入結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，如高利潤(rùn)率業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)較好（游戲/廣告等），預(yù)計(jì)調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)繼續(xù)快于收入，增23%至452億元，利潤(rùn)率29%，同比優(yōu)化+1.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　估值：游戲業(yè)務(wù)超預(yù)期，行業(yè)逐漸恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)營(yíng)，騰訊游戲仍有優(yōu)勢(shì)，考慮到老游戲穩(wěn)定，儲(chǔ)備豐富，上調(diào)2023/24年收入3%/2%，預(yù)計(jì)2023年凈利潤(rùn)增27%，好于收入增速。我們將估值切換至2024年，對(duì)應(yīng)核心業(yè)務(wù)2024年25倍市盈率，支付20倍市盈率及云業(yè)務(wù)2倍市銷率，SOTP目標(biāo)價(jià)從445港元上調(diào)至450港元，對(duì)應(yīng)2023/24年28/24倍市盈率?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023年市盈率15倍，對(duì)應(yīng)2022-25年利潤(rùn)增速的PEG 1倍，維持買入。