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公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.76億元，同比+14.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.76億元，同比+30.30%。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)8.77/0.93億元，分別同比-7.35%/-18.68%；分別環(huán)比-25.31%/-3.40%。我們看好公司作為老牌光學(xué)龍頭持續(xù)拓寬產(chǎn)品品類+拓展新領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)二次成長(zhǎng)，中短期看好薄膜光學(xué)面板、DOE、微棱鏡等產(chǎn)品放量，中長(zhǎng)期汽車電子、AR支撐成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司2022年?duì)I收及歸母凈利潤(rùn)同比+14.86%/+30.30%，毛利率穩(wěn)步提升。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.76億元，同比+14.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.76億元，同比+30.30%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5.09億元，同比+37.97%。我們認(rèn)為公司利潤(rùn)增速高于收入增速主要系薄膜光學(xué)面板毛利率提升疊加匯率貶值帶來匯兌收益所致。毛利率方面，公司2022年毛利率為26.90%，同比+3.09pcts。分業(yè)務(wù)來看，光學(xué)元器件、半導(dǎo)體光學(xué)、薄膜光學(xué)面板、汽車電子（AR+）、反光材料的毛利率為26.16%/40.26%/22.11%/37.62%/35.18%，分別同比+0.67/+6.37/+9.56/+1.10/-0.94pct。費(fèi)用率方面，公司2022年期間費(fèi)用率為14.16%，同比+1.01pcts。其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.16%/8.19%/7.62%/-2.81%，分別同比-0.10/+2.03/+1.21/-2.13pcts。其中管理費(fèi)用率變動(dòng)較大主要系股權(quán)激勵(lì)成本攤銷增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系匯兌收益影響；研發(fā)費(fèi)用率提升主要系公司2022年加大研發(fā)力度，研發(fā)費(fèi)用同比+36.54%。分季度看，公司22Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.46/9.38/13.17/11.74億元,同比+9.25%/+9.83%/+16.09%/+23.00%；毛利率分別為21.90%/27.03%/30.71%/26.53%，分別同比+1.72/+5.31/+3.14/+2.04pcts。
　　▍從營(yíng)收結(jié)構(gòu)上看，薄膜光學(xué)面板、汽車電子（AR+）業(yè)務(wù)營(yíng)收增速亮眼。2022年，公司光學(xué)元器件、半導(dǎo)體光學(xué)、薄膜光學(xué)面板、汽車電子（AR+）、反光材料和其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.19/2.88/15.70/1.89/2.76/0.33億元，分別同比-4.83%/-9.83%/+64.52%/+55.40%/+6.52%/+0.34%，對(duì)應(yīng)營(yíng)收占比分別為46.16%/6.59%/35.88%/4.31%/6.30%/0.75%。其中，我們認(rèn)為公司薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)營(yíng)收成長(zhǎng)主要系A(chǔ)客戶端持續(xù)提升份額所致，汽車業(yè)務(wù)成長(zhǎng)則主要受益于HUD放量。
　　▍聚焦一季度，公司毛利率穩(wěn)步改善，費(fèi)用率有所上行，營(yíng)收及凈利潤(rùn)同比承壓。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)8.77/0.93億元，分別同比-7.35%/-18.68%；環(huán)比-25.31%/-3.40%；毛利率方面，公司23Q1毛利率為24.36%，同比+2.46pcts,環(huán)比-2.17pcts；費(fèi)用率方面，公司23Q1年期間費(fèi)用率為17.93%，同比+5.25pcts。其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.4/+1.13/+2.81/-0.92pct。
　　▍老牌光學(xué)龍頭持續(xù)品類擴(kuò)張，汽車電子+AR有望貢獻(xiàn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)能。（1）手機(jī)光學(xué)方面：除了傳統(tǒng)紅外截止濾光片，公司亦在布局吸收反射復(fù)合式濾光片產(chǎn)品，2022年順利導(dǎo)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)全部主流終端；后續(xù)圍繞大客戶的微棱鏡產(chǎn)品有望在2023年落地，我們預(yù)計(jì)公司是其潛望式模組微棱鏡產(chǎn)品的主力供應(yīng)商。（2）半導(dǎo)體光學(xué)：公司DOE/Diffuser方面產(chǎn)品逐步趨于成熟，2023年有望憑借其獨(dú)特微納加工工藝切入特定大客戶，Diffuser亦在開發(fā)激光雷達(dá)、車載等非手機(jī)應(yīng)用。（3）薄膜光學(xué)面板：攝像頭蓋板于2020年開始切入特定大客戶，我們測(cè)算2022年公司份額已增長(zhǎng)至20%。此外智能手表表蓋已切入三星、小天才等品牌客戶。（4）汽車電子（AR+）：公司具備量產(chǎn)AR-HUD和W-HUD能力，為紅旗EHS9、長(zhǎng)安深藍(lán)供應(yīng)AR-HUD產(chǎn)品，后續(xù)亦有長(zhǎng)城、比亞迪、捷豹路虎等車企定點(diǎn)。2022年公司AR-HUD成功在長(zhǎng)安新能源項(xiàng)目上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，全年交付近4萬(wàn)臺(tái)，實(shí)現(xiàn)AR-HUD產(chǎn)品的單點(diǎn)量產(chǎn)突破，我們預(yù)計(jì)2023年出貨量有望高速成長(zhǎng)。激光雷達(dá)方面，公司可以提供棱鏡、透鏡、窄帶濾光片、保護(hù)罩等產(chǎn)品，目前客戶包括華為、大疆等。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；下游需求不及預(yù)期；技術(shù)迭代不及預(yù)期等；公司客戶拓展不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)老牌光學(xué)龍頭，深耕光學(xué)產(chǎn)業(yè)20余年，攝像頭濾光片產(chǎn)品全球份額領(lǐng)先，同時(shí)拓寬產(chǎn)品品類+拓展新領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)二次成長(zhǎng)，我們中短期看好光學(xué)元器件品類擴(kuò)張、薄膜光學(xué)面板業(yè)務(wù)放量，中長(zhǎng)期看好汽車電子、AR支撐成長(zhǎng)?？紤]到下游需求低于此前預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-2024年EPS預(yù)測(cè)至0.51/0.64元（原預(yù)測(cè)為0.56/0.71元），新增2025年預(yù)測(cè)為0.78元，參考可比公司舜宇光學(xué)科技、永新光學(xué)、藍(lán)特光學(xué)2023年靜態(tài)PE分別為25x、28x、40x，基于審慎原則，我們給予公司2023年目標(biāo)PE=30倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15元，維持“買入”評(píng)級(jí)。