>> 國信證券-教育行業(yè)跟蹤深度報告：教育板塊歷輪行情復(fù)盤與投資啟示-230518
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
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| 1669KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
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板塊復(fù)盤：2022財年&2023年A股教育板塊均跑贏大盤，中小市值個股表現(xiàn)活躍。2022年國信A股教育指數(shù)累計下跌18.8%，但跑贏滬深300指數(shù)2.9pct，2023年以來大幅跑贏滬深300指數(shù)23.5pct。2022年漲幅居前個股為全通教育（+29%）、凱文教育（+13%）、ST三盛（+13%）、昂立教育（+12%）、佳發(fā)教育（+11%），系行業(yè)政策預(yù)期轉(zhuǎn)暖+教育信息化補貼政策帶動。2023年以來漲幅居前個股為佳發(fā)教育（+106%）、科德教育（+97%）、國新文化、方直科技、學(xué)大教育，“AI+教育”主題投資驅(qū)動為主，小市值標(biāo)的表現(xiàn)活躍。國信重點跟蹤的港股教育板塊則更多與政策預(yù)期聯(lián)動，2022年2月受并購取締謠言致板塊回調(diào)，6月學(xué)額順利獲批階段有表現(xiàn)，10月政策預(yù)期轉(zhuǎn)暖帶動板塊強勢反彈，2023年以來受港股市場景氣度下行影響走勢相對平平。
財報總結(jié)：2022年經(jīng)營承壓觸底，2023年提速恢復(fù)。2022年，A股教育板塊收入422.35億元/-14%，恢復(fù)至2019年的82%；歸母凈利潤7.26億元，較2021年（-44.65億）顯著扭虧，恢復(fù)至2019年的39%。2022年板塊經(jīng)營表現(xiàn)同比改善但仍不及疫前水平。分業(yè)務(wù)板塊看，教育信息化&職業(yè)教育業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健而傳統(tǒng)K12教培公司仍承壓。2023Q1，A股教育板塊收入76.30億元/-13%，恢復(fù)至2019Q1的84%；歸母凈利潤3.79億元，較2022Q1（-1.92億元）扭虧為盈，恢復(fù)至2019Q1的77%，行業(yè)恢復(fù)節(jié)奏提速。港股教育方面，高教板塊收入與業(yè)績延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，中國東方教育招生端強勢反彈。
歷輪教育板塊行情復(fù)盤：A股教育板塊主題投資貫穿始終，業(yè)績成色決定股價堅韌度。本文對A股教育板塊2014年以來3輪上漲行情進行復(fù)盤，其中兩輪（2014-2016、2019-2021）與在線教育主題投資有關(guān)，1次（2022年10月至今）與AI技術(shù)賦能催化有關(guān)。換而言之，A股教育板塊3輪上漲的行情其實均與主題概念投資有關(guān)，當(dāng)下看前兩輪主題投資（2014-2016、2019-2021）相關(guān)投資邏輯雖均未能順利落地兌現(xiàn)，但預(yù)期先行下不妨礙板塊短時間內(nèi)跑出漲幅400%+的投資標(biāo)的，行業(yè)景氣度上行標(biāo)的（19-20年的中公教育）超額收益尤為明顯。港股教育板塊則與政策預(yù)期聯(lián)動更多。
本輪教育行情歸結(jié)為兩條主線：1）政策/經(jīng)營預(yù)期改善類：政策預(yù)期改善即職業(yè)教育政策出臺，行業(yè)政策預(yù)期轉(zhuǎn)暖；經(jīng)營預(yù)期改善即國內(nèi)防控政策轉(zhuǎn)向，線下培訓(xùn)場景限制解除，經(jīng)營排課端有望回歸正常。相關(guān)標(biāo)的為行動教育、學(xué)大教育、傳智教育、中國東方教育、中教控股。2）AI賦能商業(yè)模型類：教育行業(yè)是AI技術(shù)落地最為直接的場景，海外教育公司Duolingo（多鄰國）AI賦能初顯成效，2023Q1收入1.16億美元/+42.4%，凈虧損258.2萬美元，較去年（-1215.4萬美元）大幅減虧。相關(guān)標(biāo)的包含科德教育（參投AI概念公司中昊芯英）等。
風(fēng)險提示：疫情復(fù)發(fā)、政策監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險、核心人才流失、集團聲譽風(fēng)險
投資建議：以史為鑒，我們發(fā)現(xiàn)每逢教育行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)重大技術(shù)變革時（2014/2020年的在線教育行情、2023年的AI+教育），主題投資驅(qū)動下A股教育板塊往往呈現(xiàn)出極大股價上漲動能（部分個股短時間能跑出400%+漲幅）。但考慮A股教育板塊個股質(zhì)地，主題業(yè)務(wù)的能否順利落地其實尚待觀察，且一旦業(yè)務(wù)實際推進節(jié)奏預(yù)期低于預(yù)期股價回撤幅度往往極大，而業(yè)績兌現(xiàn)能力強的標(biāo)的往往能更為持久地跑贏板塊，故A股教育板塊選股要兼“主題關(guān)聯(lián)度+業(yè)務(wù)景氣度”兩個維度。而港股教育板塊股價走勢則與政策&經(jīng)營預(yù)期變化更相關(guān)，主題投資行情較少。綜合以上觀點，A股教育板塊推薦順序為行動教育（客戶付費意愿相對穩(wěn)定，在手訂單充足，公司業(yè)績確定性強+景氣度高）、學(xué)大教育（職業(yè)教育轉(zhuǎn)型+教育信息化布局，原有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整接近尾聲，經(jīng)營扭虧）、傳智教育（IT職業(yè)教育賽道標(biāo)的稀缺+非學(xué)歷IT培訓(xùn)口碑穩(wěn)健+推進學(xué)歷教育布局）、科德教育（職業(yè)教育招生人數(shù)增加+入股AI芯片公司中昊芯英，加速布局“AI+教育”賽道）；港股教育板塊推薦中國東方教育（疫情期間經(jīng)營受到壓制，今年招生數(shù)據(jù)反彈）、中教控股（估值性價比高、學(xué)額獲批&潛在并購催化）。
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