>> 德邦證券-騰訊控股(0700.HK)23Q1財報點評：強勢復(fù)蘇，展現(xiàn)利潤彈性-230518
| 上傳日期： |
2023/5/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬笑 |
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事件：收入超預(yù)期，利潤同比大增。公司披露23Q1財報，實現(xiàn)收入1500億元，同比增長11%，超彭博一致預(yù)期；實現(xiàn)NON-IFRS口徑下歸母凈利潤325億元，同比增長27%，略低于彭博一致預(yù)期2%。
較高水平的所得稅支出掩蓋了實際超預(yù)期的利潤端彈性。本季度最終呈現(xiàn)的歸母利潤略低于預(yù)期，預(yù)計受到了比較大的所得稅影響——利潤表觀所得稅率為30%。在稅前利潤中加回“其他收益凈額”、“分占聯(lián)營公司及合營公司盈利凈額”兩項后計算所得稅率，31%的水平仍然顯著的高于過往8個季度平均的19%。即使我們簡單假設(shè)，采用22Q1相對平均水平更高的24%計算，所得稅費用將減少近26億元，對應(yīng)NON-IFRS口徑下歸母凈利潤351億元，同比增長38%，實際利潤增長非常強勁。從另一個角度，本季度收入同比增長11%，毛利潤同比增長19%，同時銷售費用、管理費用、研發(fā)費用合計減少了9%，上述四項的和，同比增長了63%，降本增效在收入端復(fù)蘇下，使得利潤端展現(xiàn)出了超預(yù)期的彈性。
本土市場游戲：存量產(chǎn)品屢創(chuàng)新高，新品儲備豐富，全年展望樂觀。23Q1本土游戲市場收入增長6%至351億元，超彭博一致預(yù)期。本季度存量產(chǎn)品表現(xiàn)強勁，核心產(chǎn)品《王者榮耀》、《穿越火線手游》、《穿越火線端游》均于本季度創(chuàng)下流水歷史新高，《DNF》端游收入亦同比增長；次新產(chǎn)品《金鏟鏟之戰(zhàn)》流水同比增長30%、4月DAU超過1000萬，創(chuàng)歷史新高，《暗區(qū)突圍》一季度流水、DAU均創(chuàng)下歷史新高。此外，23Q1-Q2國內(nèi)發(fā)行的新產(chǎn)品中，4月上線的《合金彈頭：覺醒》當(dāng)前穩(wěn)定于國內(nèi)iOS端暢銷榜5-10名，2月上線的《黎明覺醒：生機》首周暢銷榜平均排名第8，均取得了良好表現(xiàn)。展望未來，于5月15日公司舉辦了2023年游戲發(fā)布會，更新了一系列代理、自研產(chǎn)品的上線進度，包括重點新品《無畏契約》將于6月8日開啟更大規(guī)模的內(nèi)測、《命運方舟》將于今夏公測、《新天龍八部手游》將于年內(nèi)公測等。當(dāng)前公司年內(nèi)產(chǎn)品、版號均儲備豐富，存量產(chǎn)品受益于積極的內(nèi)容更新和消費大盤的復(fù)蘇，我們對該業(yè)務(wù)年內(nèi)展望樂觀。
國際市場游戲：結(jié)構(gòu)性增量與核心產(chǎn)品矩陣的穩(wěn)健表現(xiàn)下，收入超預(yù)期。國際市場游戲收入增長25%至132億元，排除匯率影響后增長18%，大超彭博一致預(yù)期。預(yù)計上述增長主要由《勝利女神：NIKKE》、《Triple Match 3D》的結(jié)構(gòu)性增量，以及《VALORANT》端游流水增長30%所驅(qū)動。此外，核心產(chǎn)品《PUBGMobile》在玩法、內(nèi)容更新下DAU恢復(fù)。展望未來，我們認為在上述驅(qū)動因素的影響之外，公司仍儲備有《AVATAR: Reckoning》等產(chǎn)品，并有望獲得投資并表的游戲廠商產(chǎn)品上線的貢獻。
網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)：Alpha+Beta驅(qū)動下穩(wěn)健增長。23Q1實現(xiàn)收入210億元，同比增長17%，基本符合預(yù)期。預(yù)計主要由視頻號廣告的增量、小程序廣告的增長與移動聯(lián)盟廣告的復(fù)蘇所驅(qū)動，此外公司亦在本季度升級了廣告的機器學(xué)習(xí)平臺，帶來了廣告大盤更強的定向能力與轉(zhuǎn)化率。于本季度，視頻號的用戶時長及播放量均迅速上升，我們預(yù)計視頻號廣告庫存的擴張是一個逐步上量的過程，因此上述的增長有望在較長時間中驅(qū)動廣告業(yè)務(wù)，即使在后續(xù)季度不存在結(jié)構(gòu)性的增量。另一方面，公司在供需兩側(cè)均對移動廣告聯(lián)盟進行了拓展，我們預(yù)計這一分部在年內(nèi)會貢獻一部分低毛利率的收入增量，因此可能會對廣告業(yè)務(wù)整體的毛利率產(chǎn)生一些壓力。我們維持此前的看法，預(yù)計騰訊的廣告業(yè)務(wù)今年有望在“既有alpha、又有beta”的狀態(tài)下維持穩(wěn)健增長。
金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)：順周期修復(fù)，展望視頻號直播與AI布局所帶來的增長點。本季度實現(xiàn)收入487億元，同比增長14%。我們預(yù)計收入增長主要由支付業(yè)務(wù)，尤其是線下支付業(yè)務(wù)的復(fù)蘇所驅(qū)動。我們認為支付是一個成熟的高粘性場景，影響其流水波動的往往是場景本身多寡，而在春節(jié)后感染高峰過去，線下生活恢復(fù)，支付業(yè)務(wù)具有較強的彈性。展望未來，雖然支付業(yè)務(wù)本質(zhì)上是跟居民消費支出強相關(guān)的，但22年部分城市的封控仍然產(chǎn)生后續(xù)幾個季度的低基數(shù)，因此我們認為在這個過程完成前，支付業(yè)務(wù)的收入仍將維持穩(wěn)健增長。本季度企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比轉(zhuǎn)正，一方面來自于降本增效后云服務(wù)恢復(fù)內(nèi)生性增長，另一方面視頻號自1月起開始就直播帶貨收取技術(shù)服務(wù)費，于本季度首次貢獻收入。綜上，我們預(yù)計年內(nèi)金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)順周期修復(fù)，維持幾項業(yè)務(wù)中相對較高的增速；而后續(xù)視頻號直播技術(shù)服務(wù)費、AI布局的逐步落地有望貢獻新的增長點。
盈利預(yù)測與投資建議。根據(jù)本季度經(jīng)營所帶來的增量信息，我們略微調(diào)整公司2023-2025年預(yù)測：1）預(yù)計實現(xiàn)收入6397/7191/8005億元，同比增長15%/12%/11%；2）實現(xiàn)NON-IFRS口徑下歸母凈利潤1506/1738/1971億元，同比增長30%/15%/15%?？偟膩碚f，我們認為本季度財報充分體現(xiàn)了公司在收入復(fù)蘇下，降本增效成果釋放所能帶來的利潤彈性。展望未來，我們認為豐沛的產(chǎn)品儲備、視頻號廣告的放量、存量業(yè)務(wù)的順周期修復(fù)是顯著的增長點，而視頻號直播電商、AI布局的落地有望貢獻更大的想象空間，維持“買入”評級。<
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