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1Q23公司主營(yíng)收入41.9億元，同比下降1.3%；歸母凈利潤(rùn)4.9億元，同比上升1.1%；扣非凈利潤(rùn)4.8億元，同比上升6.4%，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。在受2022年底“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施影響，2023年市場(chǎng)需求預(yù)期較低的情況下，公司依然維持穩(wěn)定營(yíng)收以及正向盈利，公司“國(guó)四”前瞻性布局優(yōu)勢(shì)已逐步體現(xiàn)。鑒于公司“國(guó)四”新產(chǎn)品研發(fā)及銷售渠道布局早，服務(wù)體系布局全面，頭部效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。
　　▍盈利能力：毛利率短期承壓，凈利率保持增長(zhǎng)。毛利率：公司1Q23實(shí)現(xiàn)毛利率15.8%，同比下降0.6pct；實(shí)現(xiàn)凈利率11.8%，同比增長(zhǎng)0.3pct。公司毛利率下降系主要受“國(guó)四”機(jī)型成本上升，公司產(chǎn)品處于開(kāi)拓期，新機(jī)價(jià)格上漲略低于新機(jī)成本上漲幅度導(dǎo)致，隨公司產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)，以及價(jià)格的逐步提升，公司毛利率未來(lái)有望保持提升趨勢(shì)。凈利率：公司1Q23銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為0.8%、1.8%、2.0%，三項(xiàng)費(fèi)率分別同比-0.2pct、+0.1pct、-0.1pct，費(fèi)用率正常區(qū)間內(nèi)小幅波動(dòng)，總體保持穩(wěn)定。
　　▍行業(yè)現(xiàn)狀：1Q23全國(guó)拖拉機(jī)產(chǎn)量超預(yù)期，進(jìn)出口數(shù)據(jù)同比大幅增長(zhǎng)。產(chǎn)量：據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1Q23全國(guó)大型拖拉機(jī)產(chǎn)量3.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.5%；中型拖拉機(jī)產(chǎn)量9.4萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.0%；小型拖拉機(jī)產(chǎn)量5.1萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)27.5%。進(jìn)出口：1Q23中國(guó)拖拉機(jī)出口額2.9億美元，同比增長(zhǎng)53.4%；進(jìn)口金額4031萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)186.3%。盡管市場(chǎng)預(yù)期受“國(guó)三”切“國(guó)四”影響，傳統(tǒng)農(nóng)機(jī)市場(chǎng)2022年搶裝潮可能對(duì)農(nóng)機(jī)行業(yè)2023年銷售產(chǎn)生不利影響，但目前頭部主機(jī)廠排產(chǎn)情況好于預(yù)期，出口市場(chǎng)呈現(xiàn)良好增勢(shì)，進(jìn)口額增長(zhǎng)凸顯國(guó)內(nèi)高端農(nóng)機(jī)市場(chǎng)空白亟待填補(bǔ)。
　　▍發(fā)展趨勢(shì)：農(nóng)機(jī)升級(jí)空間廣闊，頭部企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)逐步突顯。對(duì)標(biāo)海外成熟市場(chǎng)，我國(guó)農(nóng)機(jī)升級(jí)空間依然巨大，我國(guó)傳統(tǒng)農(nóng)機(jī)電器元件、高壓共軌系統(tǒng)等依然對(duì)海外品牌產(chǎn)品依賴嚴(yán)重，農(nóng)機(jī)智慧化程度依然較低，海外龍頭約翰迪爾農(nóng)機(jī)已步入物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，同類別機(jī)型銷售價(jià)格可達(dá)國(guó)內(nèi)一線品牌四倍以上。伴隨我國(guó)土地流轉(zhuǎn)政策的逐步完善以及高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)農(nóng)機(jī)產(chǎn)品升級(jí)需求依然旺盛。根據(jù)公司2022年年報(bào)，一拖東方紅LZ2604重型動(dòng)力換擋拖拉機(jī)已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，拖拉機(jī)智能作業(yè)控制系統(tǒng)等高端智能農(nóng)機(jī)核心技術(shù)也已實(shí)現(xiàn)突破。作為拖拉機(jī)龍頭企業(yè)，一拖將有望受益于產(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的單品價(jià)值提升，頭部效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格及人工成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司海外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：在受“國(guó)四”標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施影響，2023年農(nóng)機(jī)市場(chǎng)總需求存在下行風(fēng)險(xiǎn)的背景下，公司依然保持盈利正向增長(zhǎng)，公司質(zhì)地優(yōu)越性再次凸顯，我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)7.7/10.4/12.5億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2023/24/25年P(guān)E為17/13/11倍。鑒于公司產(chǎn)品研發(fā)底蘊(yùn)深厚，“國(guó)四”產(chǎn)品布局早，資金實(shí)力雄厚，制造體系完整，銷售體系完善農(nóng)機(jī)產(chǎn)品尤其拖拉機(jī)系列產(chǎn)品覆蓋全，品牌先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，且有望依托“國(guó)四”切換契機(jī)及中國(guó)農(nóng)機(jī)升級(jí)趨勢(shì)，夯實(shí)自身頭部品牌地位，市占率進(jìn)一步提升，故我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)。