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公司發(fā)布2022年及2023Q1業(yè)績(jī)，一季度完工項(xiàng)目增加帶動(dòng)營(yíng)收快速增長(zhǎng)。公司積極參與預(yù)研項(xiàng)目，強(qiáng)化研發(fā)投入，設(shè)立上海研發(fā)中心以及兩家全資子公司。公司與中國(guó)航天科技集團(tuán)第八研究院第八〇四研究所共建實(shí)驗(yàn)室，將進(jìn)一步增強(qiáng)國(guó)防信息科技智能化水平。未來(lái)，公司將繼續(xù)挖掘客戶需求，開(kāi)發(fā)多種產(chǎn)品形態(tài)，不斷深化布局星載、機(jī)載、艦載、車載、雷達(dá)等各領(lǐng)域，致力于保障各領(lǐng)域通訊安全，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品全領(lǐng)域覆蓋。我們看好公司在空天網(wǎng)絡(luò)通信安全領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位，今年有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.70億元（yoy-14.93%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.62億元（yoy-33.32%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.51億元（yoy-42.57%）；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.51億元（yoy+253.54%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.08億元（yoy+294.58%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.05億元（yoy+168.63%）。
　　▍網(wǎng)絡(luò)信息安全業(yè)務(wù)取得小幅增長(zhǎng)，毛利率基本保持穩(wěn)定。2022年，受外部環(huán)境影響，公司部分項(xiàng)目招投標(biāo)、合同簽訂、進(jìn)場(chǎng)實(shí)施等工作階段性推遲，相關(guān)收入有所波動(dòng)。分行業(yè)看，公司在軍工行業(yè)獲得收入2.18億元（yoy+5.54%），在醫(yī)療行業(yè)獲得收入0.21億元（yoy-78.93%），在政務(wù)行業(yè)獲得收入0.31億元（yoy+164.65%）；分產(chǎn)品看，網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品收入為2.13億元（yoy+3.51%），信息化綜合解決方案收入為0.47億元（yoy-55.57%），技術(shù)服務(wù)收入為0.09億元（yoy+99.12%）。毛利率方面，網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品為65.43%（yoy-0.63pct），信息化綜合解決方案為20.04%（yoy-9.17pcts）。
　　▍研發(fā)端強(qiáng)化投入，預(yù)研項(xiàng)目落地料將助力未來(lái)增長(zhǎng)。2022年，公司銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為0.07/0.26/0.52億元，yoy+11.40%/83.74%/78.99%，管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要系職工薪酬增加和新增上市費(fèi)用，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)主要系職工薪酬增加和物料消耗增長(zhǎng)。公司為提升發(fā)展優(yōu)勢(shì)，大力進(jìn)行產(chǎn)品和市場(chǎng)端投入，積極參與預(yù)研項(xiàng)目以擴(kuò)大未來(lái)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，目前大量在研項(xiàng)目包括高速數(shù)傳、數(shù)據(jù)安全、DPU等相關(guān)項(xiàng)目，助力未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)。截至2022年末，公司員工總數(shù)為233人（yoy+31.6%），人員擴(kuò)充充分反映未來(lái)發(fā)展信心。
　　▍密集設(shè)立研發(fā)中心、子公司，新增無(wú)線數(shù)據(jù)安全傳輸核心技術(shù)2項(xiàng)。2022年，公司持續(xù)提升技術(shù)實(shí)力，提升高速運(yùn)算硬件安全平臺(tái)產(chǎn)品可靠性，挖掘客戶需求，開(kāi)發(fā)多種產(chǎn)品形態(tài)。公司在上海設(shè)立研發(fā)中心，開(kāi)展星間數(shù)據(jù)鏈及安全等研發(fā)；設(shè)立全資子公司北京市京緣和科技有限公司，開(kāi)展雷達(dá)及配套設(shè)備研發(fā)、制造等業(yè)務(wù)；設(shè)立全資子公司上海航緣匯科技有限公司，開(kāi)展人工智能應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)、人工智能理論與算法軟件開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)。公司新取得“無(wú)線數(shù)據(jù)安全傳輸”領(lǐng)域核心技術(shù)2項(xiàng)，包括一種衛(wèi)星數(shù)據(jù)防護(hù)技術(shù)、一種基于事務(wù)性數(shù)據(jù)庫(kù)單設(shè)備并行工作的技術(shù)，為未來(lái)在網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力的提升奠定基礎(chǔ)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；公司募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；公司研發(fā)投入轉(zhuǎn)化不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們看好公司在空天網(wǎng)絡(luò)通信安全領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位；預(yù)計(jì)“十四五”期間，公司通信數(shù)傳產(chǎn)品將廣泛應(yīng)用于衛(wèi)星、機(jī)載等高端國(guó)防軍工領(lǐng)域，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。結(jié)合2022年年報(bào)數(shù)據(jù)，考慮到激勵(lì)費(fèi)用的攤銷，調(diào)整公司2023-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.41/2.23億元（原預(yù)測(cè)1.95/2.89億元），新增2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)3.40億元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為1.53/2.42/3.68元，參考電科網(wǎng)安、左江科技和華如科技等可比公司2023年Wind一致預(yù)期平均PE估值48倍，考慮到公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)超可比公司，給予公司2023年55倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)84元，維持“買入”評(píng)級(jí)。