>> 上海證券-科思股份(300856)全球防曬劑龍頭，多要素注入新動能-230518
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
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pdf 共44頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王盼 |
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投資摘要
全球防曬劑龍頭，防曬劑+合成香料雙輪驅(qū)動增長
公司主營業(yè)務(wù)涵蓋化妝品活性成分及其原料、合成香料等研發(fā)生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)少數(shù)通過美國和歐盟雙認證的日用化學(xué)品原料制造商之一。公司產(chǎn)品已進入國際主流市場體系，下游客戶包括帝斯曼、拜爾斯道夫、寶潔、奇華頓等全球知名公司。2021年，公司防曬劑銷量1.12萬噸，全球市占率21.5%，位居行業(yè)前列，2022年同比增長0.54萬噸至1.66萬噸。2016-2022年公司營收、歸母凈利潤增長穩(wěn)健，CAGR分別為19.4%、44.3%；受益于公司提價策略，22年營收同比+62%，歸母凈利潤同比+192%，公司業(yè)績顯著修復(fù)，凈利率回升，盈利空間釋放。
防曬劑賽道優(yōu)質(zhì)增速快，合成香料空間廣闊
需求端：據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2020年防曬劑全球市場將達到4萬噸，2015-2020年需求將增加1萬噸。中國防曬品類市場規(guī)模連續(xù)9年呈增長趨勢，2020年疫情負面影響下仍保持6.7%增長。歐睿數(shù)據(jù)預(yù)計2025年國內(nèi)防曬市場規(guī)模將達到244億元，2020-2025年CAGR為11.12%，增速高于整體美護市場。防曬意識覺醒，消費人群年輕化，功效風(fēng)盛行，護膚品安全性，原料、技術(shù)成為消費關(guān)鍵指標。中國為主要香料香精市場，疊加疫情催生消殺洗滌劑需求增長，2021年我國香料香精產(chǎn)量為2027噸，同比增長4.48%，香料香精產(chǎn)量增長穩(wěn)定空間大。供給端：防曬劑競爭格局集中度提升趨勢明顯，跨國龍頭在市場、渠道和技術(shù)方面具有先發(fā)優(yōu)勢占主導(dǎo)地位。隨著國內(nèi)行業(yè)快速發(fā)展及成本優(yōu)勢，科思作為國內(nèi)原料龍頭，通過研發(fā)積累與市場培育，及不斷進階的生產(chǎn)技術(shù)和工藝獲得較強競爭壁壘，市場占有率快速提高。
產(chǎn)品矩陣豐富，深度綁定國際客戶，多維優(yōu)勢鑄就企業(yè)護城河
1）產(chǎn)品：公司防曬劑產(chǎn)品矩陣豐富，已覆蓋市場上主要化學(xué)防曬劑品類，其中，規(guī)模化銷售中國批準的25種化學(xué)防曬劑達7種，覆蓋占比28%以上，滿足國內(nèi)外客戶的不同需求；2）研發(fā)：公司通過長期自主開發(fā)經(jīng)驗的積累，已形成從實驗室到工業(yè)化生產(chǎn)的研發(fā)和轉(zhuǎn)化體系。20年末公司共擁有130多項專利技術(shù)，其中包括22項發(fā)明專利；21年又新增專利申請14項，獲得專利授權(quán)23項。研發(fā)費用、費率及科研人員不斷增加，22年公司圍繞現(xiàn)有核心技術(shù)和總體發(fā)展戰(zhàn)略，開展市場導(dǎo)向的新產(chǎn)品、新工藝開發(fā)，在合成香料、新型防曬劑及其他化妝品原料領(lǐng)域的新產(chǎn)品、新工藝開發(fā)方面取得了有益進展，新增專利申請20項，獲得專利授權(quán)31項，其中發(fā)明專利12項。3）下游客戶：公司與國際客戶深度綁定，不斷加深合作關(guān)系。第一大客戶為帝斯曼，雙方約定2020-2023年獨家采購和供應(yīng)條款。與國際巨頭的深度合作，為公司拓展新客戶提供專業(yè)背書。
短期：量價齊升，需求回暖，業(yè)績改善
22年海外訂單量持續(xù)上升，公司境外營收同比實現(xiàn)+74.98%；為轉(zhuǎn)嫁成本壓力，公司實施產(chǎn)品提價策略，量價雙升，盈利持續(xù)修復(fù)。
中長期：擴產(chǎn)能、品類、延伸產(chǎn)業(yè)鏈，打開成長天花板
公司積極推進新產(chǎn)能建設(shè)，募投項目穩(wěn)步推進。22年化妝品活性成分及其原料產(chǎn)能為2.7萬噸/年。多條新生產(chǎn)線已陸續(xù)投料試運行，擴建項目預(yù)計陸續(xù)投產(chǎn)，新產(chǎn)能釋放將驅(qū)動業(yè)績增長。布局高端防曬領(lǐng)域，新型防曬劑DHHB、EHT、P-S、PA相繼投產(chǎn)，公司在橫向拓展美白、保濕等化妝品活性成分新品類的同時，也向產(chǎn)業(yè)鏈縱深方向進軍，布局高端個護領(lǐng)域，打造綜合性化妝品原料供應(yīng)商。
投資建議
預(yù)計公司2023-2025年營收分別23.72、31.42、39.91億元；同比分別+34.4%、+32.5%、+27.0%；歸母凈利潤分別4.91、6.16、7.64億元，同比分別+26.4%、+25.5%、+24.1%。對應(yīng)EPS分別為2.90、3.64、4.51元/股，對應(yīng)PE分別為23、18、15倍。公司深耕原料賽道，防曬劑+合成香料雙輪驅(qū)動。同時積極開展對外投資項目，進軍高端個護領(lǐng)域。公司與下游國際巨頭深度綁定，在產(chǎn)品品類、資質(zhì)、技術(shù)、質(zhì)量等方面形成多維領(lǐng)先優(yōu)勢，綜合競爭力強，已深入國際供應(yīng)鏈，具有一定護城河壁壘。短期疫情擾動淡化下，公司量價齊升驅(qū)動業(yè)績回暖；中長期公司產(chǎn)能擴張疊加品類拓展有望實現(xiàn)業(yè)績可持續(xù)增長。首次覆蓋，“買入”評級。
風(fēng)險提示
主要原材料價格波動風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險，新產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)監(jiān)管趨嚴風(fēng)險。
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