>> 浙商證券-科思股份(300856)2023Q1季度點評報告：超預(yù)期，仍處周期向上階段-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
771KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,湯秀潔,王長龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
23Q1收入/歸母凈利同增42%/176%，業(yè)績靚麗兌現(xiàn)超預(yù)期
23Q1季報超預(yù)期，收入/歸母凈利/扣非歸母凈利5.88/1.60/1.57億元，同比+42%/+176%/+198%。此前股權(quán)激勵全年收入目標增速25%-30%，考慮到22Q1為低基數(shù)，凈利潤增速預(yù)期大于收入增速，而實際收入利潤均明顯超預(yù)期。
盈利能力創(chuàng)歷史新高，22Q1-23Q1連續(xù)5個季度業(yè)績強兌現(xiàn)。22Q1-23Q1，公司毛利率分別為26%、34%、39%、45%、49%；凈利率分別為14%、22%、25%、26%、27%。23Q1單季度毛利率、凈利率同比分別提升22.8pcts、13.2pcts。
22年收入拆分：防曬劑量價雙升，海外高增
1）按業(yè)務(wù)：化妝品活性成分及原料14.4億（同比+97%），合成香料2.9億（同比-10.5%）。
2）按區(qū)域：境內(nèi)2.0億（同比+1.4%），境外15.7億（同比+75%）
3）量價拆分：化妝品活性成分及原料銷量同比+48%，平均單價同比+33%；合成香料銷量同比-9%，平均單價同比-1.6%。
多重利好可持續(xù)，仍處周期向上階段。對比23Q2和22年，價格剪刀差、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、市占率提升等利好均可持續(xù)；即使人民幣兌美元匯率由貶值變?yōu)樯?，預(yù)計對業(yè)績影響也可控，仍處于周期向上階段。
業(yè)績向上驅(qū)動力：原油價格回落、產(chǎn)品矩陣優(yōu)化、行業(yè)市占率向上等
1）22年漲價訂單落地疊加原油價格回落，預(yù)計23Q2盈利能力仍可維持高位。
隨著原料和運費成本壓力緩解（e.g.22年6月至今布倫特原油期貨價格下降超3成），23Q1毛利率/凈利率均創(chuàng)歷史新高；價格剛性下，Q2預(yù)計盈利能力仍可維持高位。
2）疫后需求恢復(fù)疊加巴斯夫等供給收緊，恰逢公司產(chǎn)能釋放，市占率向上。
海外需求景氣度持續(xù)+國內(nèi)疫后修復(fù)良好，而化工巨頭巴斯夫等產(chǎn)能恢復(fù)仍需時間,部分訂單可能流向科思，預(yù)計未來公司市占率向上彈性依舊可觀。
3）產(chǎn)品矩陣優(yōu)化：高毛利新型防曬劑占比提升+產(chǎn)能爬坡期，量價雙增。
21年至今，公司新增投產(chǎn)項目包括2000噸阿伏苯宗、1000噸P-S、500噸P-A、水楊酸芐酯等原料6000噸、1000噸EHT等。其中，P-S、P-A、EHT等新型防曬的單價及盈利能力均遠超傳統(tǒng)防曬（22年1-9月P-S售價為阿伏苯宗的4-5倍）。
估值向上驅(qū)動力：單一傳統(tǒng)化學(xué)防曬劑走向原料平臺型企業(yè)，橫縱向均深化
1）傳統(tǒng)防曬→高毛利新型防曬劑，進一步綁定國際優(yōu)質(zhì)大客戶。公司近年持續(xù)拓展高毛利新型防曬，我們預(yù)計今年新型防曬收入貢獻占比約3成。
2）化學(xué)防曬→物理防曬劑，覆蓋防曬劑全領(lǐng)域
公司此前業(yè)務(wù)僅涉及化學(xué)防曬，當(dāng)前部分物理防曬已完成開發(fā)，進入工業(yè)化項目建設(shè)階段。
3）防曬劑→個護原料平臺型企業(yè)，看好多維增長空間
預(yù)計23年公司有望再投產(chǎn)3000噸去屑劑PO（可用于洗護產(chǎn)品）、200噸VC乙基醚（可用于化妝品美白祛斑）。此外，1.28萬噸氨基酸表面活性劑、2000噸增稠劑卡波姆（用于高端個護，預(yù)計毛利率可達70%+）也有望陸續(xù)上市，當(dāng)前歐萊雅、寶潔、珀萊雅、逸仙電商（新客戶）、水羊股份（新客戶）均展現(xiàn)初步合作意向。
盈利預(yù)測與估值
多重利好催化下，我們略上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)營業(yè)收入25.0/33.1/41.4億元，同比增長42%/33%/25%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.40/6.61/8.34億元，同比增長39%/22%/26%。當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為20/17/13倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原料和海運價格波動、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、全球競爭格局變化等風(fēng)險
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