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22年收入/歸母凈利同增62%/192%，業(yè)績靚麗兌現(xiàn)符合預(yù)期。
　　22年業(yè)績符合預(yù)期，收入/歸母凈利/扣非歸母凈利17.6/3.9/3.8億元（+62%/+192%/+229%）。此前已發(fā)年報(bào)預(yù)告，業(yè)績符合預(yù)期。22年公司毛利率/凈利率36.7%/22.0%(+9.9pp/+9.8pp)；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.0%/6.0%/4.6%（-0.2pp/-1.5pp/+0.4pp）。
　　22Q1-22Q4連續(xù)四個季度業(yè)績強(qiáng)兌現(xiàn)。22Q1-Q4，公司毛利率分別為26%/34%/39%/45%、凈利率分別為14%/22%/25%/26%；22Q1-Q4歸母凈利同比+21%/131%/325%/535%。
　　22年收入拆分：防曬劑量價(jià)雙升，海外高增
　　1）按業(yè)務(wù)：化妝品活性成分及原料14.4億（同比+97%），合成香料2.9億（同比-10.5%）。
　　2）按區(qū)域：境內(nèi)2.0億（同比+1.4%），境外15.7億（同比+75%）
　　3）量價(jià)拆分：化妝品活性成分及原料銷量同比+48%，平均單價(jià)同比+33%；合成香料量同比-9%，平均單價(jià)同比-1.6%。
　　股權(quán)激勵僅考核收入，23-25年收入考核CAGR在25%-30%，高于原預(yù)期。
　　公司發(fā)布股權(quán)激勵，占總股本的1.12%。激勵對象共89人，包括董事+高級管理人員+核心技術(shù)人員共8人（含董事/總裁楊軍、董事何馳、陶龍明等）、公司（含控股子公司）其他管理人員和業(yè)務(wù)骨干共81人。
　　股權(quán)激勵同時(shí)考核公司層面+個人層面，若公司層面達(dá)標(biāo)，激勵對象個人當(dāng)年實(shí)際歸屬的限制性股票數(shù)量=公司層面歸屬系數(shù)×個人層面歸屬比例×個人當(dāng)年計(jì)劃歸屬的股票數(shù)量。
　　1）公司層面：歸屬系數(shù)分別為100%/90%/80%，對應(yīng)22年至考核當(dāng)年收入CAGR 30%/28%/25%。其中100%的歸屬系數(shù)要求對應(yīng)23-25年收入22.9/29.8/38.8億元；80%的歸屬系數(shù)對應(yīng)23-25年收入22.1/27.6/34.5億元。
　　2）個人層面：績效考核分為4檔，A、B、C檔對應(yīng)100%、90%、80%的歸屬比例；D檔歸屬比例為0%。
　　業(yè)績向上驅(qū)動力：原油價(jià)格回落、產(chǎn)品矩陣優(yōu)化、行業(yè)市占率向上等
　　我們認(rèn)為22年業(yè)績超預(yù)期兌現(xiàn)源于以下幾點(diǎn)：1）價(jià)：21Q4至今漲價(jià)逐步落地；2）量：下游需求持續(xù)恢復(fù)；3）結(jié)構(gòu)：高毛利新品產(chǎn)能釋放+整體產(chǎn)能利用率爬坡；4）人民幣對美元匯率貶值，22年匯兌收益達(dá)2512萬元；5）歐洲能源危機(jī)致競爭對手巴斯夫產(chǎn)能趨緊，利于科思市占率提升。
　　對比23Q1和22年，上述利好因素如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、市占率提升等均可持續(xù)，即使利好因素發(fā)生變化如人民幣兌美元匯率由貶值變?yōu)樯?，預(yù)計(jì)對業(yè)績影響也可控。
　　1）22年漲價(jià)訂單落地疊加近期原油價(jià)格回落，預(yù)計(jì)23Q1凈利率同比提升。
　　提價(jià)傳導(dǎo)成本壓力，21Q4以來盈利能力開啟V字反彈。21年原油、海運(yùn)價(jià)格漲幅超預(yù)期，而公司訂單價(jià)尚未調(diào)整，致21H2達(dá)業(yè)績低點(diǎn)。21Q3公司開始與客戶重新商討價(jià)格，21Q4以來隨著漲價(jià)逐步落地，盈利能力開始步入上行通道。
　　多輪提價(jià)+成本回落+短期訂單價(jià)格剛性，23Q1有望持續(xù)受益價(jià)差效應(yīng)。一方面，22年公司漲價(jià)訂單陸續(xù)落地，盈利修復(fù)；另一方面，22H2至今原料和運(yùn)費(fèi)成本回落（e.g.22年6月至今布倫特原油期貨價(jià)格下降超3成），疊加前期漲價(jià)訂單已經(jīng)落地，形成價(jià)格剪刀差，盈利能力有望維持高位。
　　2）疫后需求恢復(fù)疊加巴斯夫等供給收緊，恰逢公司產(chǎn)能釋放，市占率向上。
　　需求端：海外需求景氣度持續(xù)+國內(nèi)疫后修復(fù),公司持續(xù)拓展新客戶/鞏固已有客戶。供給端：化工巨頭巴斯夫等產(chǎn)能恢復(fù)仍需時(shí)間,部分訂單可能流向科思，預(yù)計(jì)未來市占率向上彈性依舊可觀,公司已抓住黃金窗口期積極擴(kuò)產(chǎn)+拓客戶。
　　3）產(chǎn)品矩陣優(yōu)化：高毛利新型防曬劑占比提升+產(chǎn)能爬坡期，量價(jià)雙增。
　　21年至今，公司新增投產(chǎn)項(xiàng)目包括2000噸阿伏苯宗、1000噸P-S、500噸P-A、水楊酸芐酯等原料6000噸、1000噸EHT等。其中，P-S、P-A、EHT等新型防曬的單價(jià)及盈利能力均遠(yuǎn)超傳統(tǒng)防曬（e.g. P-S售價(jià)為阿伏苯宗的4-5倍）。
　　估值向上驅(qū)動力：單一傳統(tǒng)化學(xué)防曬劑走向原料平臺型企業(yè)，橫縱向均深化
　　1）傳統(tǒng)防曬→高毛利新型防曬劑，進(jìn)一步綁定國際優(yōu)質(zhì)大客戶。公司近年持續(xù)拓展高毛利新型防曬，進(jìn)度如下：
　　P-S：深度綁定帝斯曼，21-22年均實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，原產(chǎn)能500噸，22Q4第一批擴(kuò)產(chǎn)的500噸產(chǎn)能已開始陸續(xù)釋放，第二批擴(kuò)產(chǎn)的1000噸產(chǎn)能仍在建設(shè)中，達(dá)產(chǎn)后總產(chǎn)能可達(dá)2000噸。P-A：22Q2投產(chǎn)，22Q3送樣歐萊雅。EHT：21Q2投產(chǎn)，22年表現(xiàn)優(yōu)異，驅(qū)動公司對帝斯曼、歐萊雅、拜爾斯道夫的銷售額增長。
　　2）化學(xué)防曬→物理防曬劑，覆蓋防曬劑全領(lǐng)域
　　公司此前業(yè)務(wù)僅涉及化學(xué)防曬，22年末物理防曬項(xiàng)目已建成并試生產(chǎn)。
　　3）防曬劑→個護(hù)原料平臺型企業(yè)，看好多維增長空間
　　預(yù)計(jì)23年公司有望再投產(chǎn)3000噸去屑劑PO（可用于洗護(hù)產(chǎn)品）、200噸VC乙基醚（可用于化妝品美白祛斑）。此外，1.28萬噸氨基酸表面活性劑、2000噸增稠劑卡波姆（用于高端個護(hù)，預(yù)計(jì)毛利率可達(dá)70%+）也有望陸續(xù)上市，當(dāng)前歐萊雅、寶潔、珀萊雅、逸仙電商（新客戶）、水羊股份（新客戶）均展現(xiàn)初步合作意向。
　　盈利預(yù)測與估值