>> 信達證券-科思股份(300856)2022年報點評：歸母凈利同比高增192.13%，股權(quán)激勵彰顯成長信心-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
汲肖飛,劉嘉仁,王越 |
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公司公告：1）2022年營收17.65億元/+61.85%，歸母凈利3.88億元/+192.13%，扣非歸母凈利3.78億元/+229.25%。其中，22Q4單季度營收5.16億元/+48.67%，歸母凈利1.34億元/+534.62%，扣非歸母凈利1.33億元/+670.61%。2）擬向激勵對象授予的限制性股票190萬股，占激勵計劃草案公告時公司股本總額的1.12%，考核年度為23-25年：①若考核當(dāng)年度營業(yè)收入較22年營業(yè)收入的復(fù)合增長率不低于30%，則公司層面歸屬系數(shù)為100%；②若考核當(dāng)年度營業(yè)收入較22年營業(yè)收入的復(fù)合增長率不低于28%，則公司層面歸屬系數(shù)為90%。③若考核當(dāng)年度營業(yè)收入較22年營業(yè)收入的復(fù)合增長率不低于25%，則公司層面歸屬系數(shù)為80%。
22年收入高增，化妝品活性成分及其原料貢獻核心增量。22年化妝品活性成分及其原料業(yè)務(wù)收入14.41億元/+97.14%，毛利率40.11%/+11.64pct；合成香料業(yè)務(wù)收入2.89億元/-10.54%（同比下滑主要源自21年疫后下游需求減弱），毛利率23.22%/-4.12pct。我們認為22年化妝品活性成分及其原料業(yè)務(wù)高速增長且毛利率達歷史新高的主要原因為：1）海外出行陸續(xù)恢復(fù)帶來防曬劑需求量增加，疊加公司對奧克立林、阿伏苯宗等主力產(chǎn)品進行提價；2）歐洲能源危機導(dǎo)致競爭對手巴斯夫產(chǎn)能趨緊，公司市場地位及市占率穩(wěn)步提升；3）人民幣對美元匯率貶值，利好產(chǎn)品出口；4）高毛利新品產(chǎn)能釋放且產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，尤其是P-S、EHT、DHHB等單價更高的新型防曬劑相繼投產(chǎn)、占比提升，助力公司整體毛利率提升至36.66%/+9.9pct。
費用控制得當(dāng)，歸母凈利率大幅增長。22年公司歸母凈利率22.0%/+9.8pct；公司費用率下降明顯（同比-3.67pct），其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費用率分別為1.0%/6.0%/-1.5%/4.6%，同比分別變化-0.2pct/-1.5pct/-2.4pct/+0.4pct，具體來看：1）公司加強內(nèi)部管理，銷售、管理費用下降；2）人民幣對美元匯率貶值，匯兌收益增加導(dǎo)致財務(wù)費用率大幅下降；3）22年公司繼續(xù)推進募投項目建設(shè)，加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率略有提升。
發(fā)布股權(quán)激勵草案，彰顯長期發(fā)展信心。此次股權(quán)激勵考核營業(yè)收入而非凈利潤，我們認為主要原因在于：1）公司更加注重市占率的提升，市占率提升或?qū)有袠I(yè)地位提升及議價權(quán)強化，盈利水平也將隨之提升；2）公司主要原材料為化工原料，其價格受國際形勢、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟變化和供求關(guān)系等多種因素的影響，波動較大，且公司調(diào)價存在滯后，可能在一定程度上對凈利潤造成影響；3）公司于23年4月10日公告，向不特定對象發(fā)行7.25億元可轉(zhuǎn)債，募集資金主要用于安慶項目新原料品類氨基酸表面活性劑+高分子增稠劑，以及安慶項目新型防曬劑P-S產(chǎn)能擴產(chǎn)，新建產(chǎn)能及擴廠期間公司各項費用或上升。綜合以上因素，營業(yè)收入或能更好地評價公司成長狀況。
展望2023年，我們認為公司看點為：1）數(shù)個新興防曬劑投產(chǎn)后供不應(yīng)求，未來產(chǎn)能有望進一步釋放，將帶動公司整體毛利率與凈利率提升；2）國內(nèi)防疫政策優(yōu)化后，預(yù)計防曬需求會相應(yīng)增加，公司國內(nèi)收入占比也有望提升；3）公司在化學(xué)防曬劑的基礎(chǔ)上，于22年下半年推出物理防曬劑新品，持續(xù)提高防曬劑市場占有率，貢獻新的業(yè)績增量；4）安慶科思高端個人護理品及合成香料項目建設(shè)全面啟動，首批項目建設(shè)成后將形成12800噸/年氨基酸表面活性劑、2000噸/年高分子增稠劑卡波姆、3000噸/年新型去屑劑吡羅克酮乙醇胺鹽和1000噸/年雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）等產(chǎn)能，長期成長動力足。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利分別為4.81/6.24/8.14億元，4月19日收盤價對應(yīng)PE分別為19/15/11倍。
風(fēng)險提示：上游原料成本大幅上漲、國內(nèi)消費持續(xù)疲軟、地緣政治風(fēng)險等、安慶項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期等。
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