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公司公告：23Q1營(yíng)收5.88億元/+42.33%，環(huán)比增長(zhǎng)13.95%；歸母凈利1.60億元/+176.13%，環(huán)比增長(zhǎng)19.58%；扣非歸母凈利1.57億元/+198.10%。
　　我們認(rèn)為23Q1營(yíng)收高增長(zhǎng)源自：1）科思通過(guò)拓展新客戶(hù)持續(xù)提升市占率，在海外出行持續(xù)恢復(fù)的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)更高增速；2）單價(jià)更高的EHT/PA/PS等新型防曬劑占比持續(xù)提升；3）各產(chǎn)品單價(jià)環(huán)比持平，同比提升。
　　23Q1毛利率49.04%創(chuàng)歷史新高，同比+22.78pct，環(huán)比+4.07pct。我們認(rèn)為：一是源自新型防曬劑占比提升；二是源自產(chǎn)品單價(jià)不變的情況下，23Q1原油價(jià)格下降帶動(dòng)成本下降；三是源自募投新產(chǎn)能的產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，從而使得固定成本占比下降。在高毛利率的帶動(dòng)下，23Q1凈利率高達(dá)27.26%也創(chuàng)歷史新高，同比+13.21pct，環(huán)比+1.28pct。
　　23Q1高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)也向市場(chǎng)證明了科思的核心競(jìng)爭(zhēng)力。部分投資者此前認(rèn)為科思偏周期屬性，但我們認(rèn)為科思憑借其穩(wěn)定的供應(yīng)體系&產(chǎn)品高質(zhì)量持續(xù)提高其在老客戶(hù)供應(yīng)商中的份額，并陸續(xù)拓展國(guó)內(nèi)外新客戶(hù)，高市占率帶來(lái)強(qiáng)議價(jià)能力，使得在原油成本下降的情況下科思依然能夠維持高價(jià)。加上相比于黃石美峰等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，科思在EHT、PA、PS等新型防曬劑上的布局更早、更全面，未來(lái)有望在防曬劑領(lǐng)域結(jié)構(gòu)升級(jí)上搶占市場(chǎng)先機(jī)。
　　展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司看點(diǎn)為：1）數(shù)個(gè)新興防曬劑投產(chǎn)后供不應(yīng)求，未來(lái)產(chǎn)能繼續(xù)提升的過(guò)程中，將繼續(xù)提升公司整體毛利率與凈利率。尤其是P-S目前根據(jù)協(xié)議只能供給帝斯曼，明年協(xié)議到期有望帶來(lái)P-S需求量大幅增加；2）國(guó)內(nèi)防疫政策調(diào)整后預(yù)計(jì)防曬需求會(huì)相應(yīng)增加，公司國(guó)內(nèi)收入占比預(yù)期也將提升；3）公司在化學(xué)防曬劑的基礎(chǔ)上，推出物理防曬劑新品，持續(xù)提高防曬劑市場(chǎng)占有率，貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)隽浚?）安慶科思高端個(gè)人護(hù)理品及合成香料項(xiàng)目建設(shè)全面啟動(dòng)，首批項(xiàng)目建設(shè)成后將形成12800噸/年氨基酸表面活性劑、2000噸/年高分子增稠劑卡波姆、3000噸/年新型去屑劑PO和1000噸/年P(guān)-S等產(chǎn)能，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力足。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為5.34/6.67/8.42億元，4月26日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21/17/13倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料成本大幅上漲、國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等、安慶項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期等