>> 中信證券-億嘉和(603666)2022年年報和2023年一季報點評：業(yè)務(wù)低谷已過，“機(jī)器人+行業(yè)”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)-230518
| 上傳日期： |
2023/5/19 |
大小： |
648KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
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2022年，公司實現(xiàn)收入6.7億元（-48.0%），歸母凈利潤-0.98億元（-120.3%），扣非歸母凈利潤-1.7億元（-144.3%）。23Q1，實現(xiàn)收入1.5億元（-22.7%），歸母凈利潤0.11億元（-69.0%），扣非歸母凈利潤0.04億元（-82.2%）。2022年以來，由于疫情等因素的影響，公司業(yè)績承壓。
我們認(rèn)為，公司業(yè)務(wù)的低谷已經(jīng)過去。隨著電力機(jī)器人招標(biāo)的恢復(fù)，以及公司各新機(jī)器人業(yè)務(wù)的發(fā)力，預(yù)計公司業(yè)務(wù)在2023年將重新進(jìn)入增長軌道。結(jié)合2022年和23Q1財務(wù)數(shù)據(jù)，下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至2.4/4.1億元（原預(yù)測為7.2/9.2億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測4.9億元。下調(diào)目標(biāo)價至50元，維持“買入”評級。
▍受疫情等因素的影響，2022年以來公司業(yè)績承壓。（1）業(yè)績：22Q4，實現(xiàn)收入0.78億元（YoY -86.8%），歸母凈利潤-1.2億元（YoY -145.4%）；23Q1，實現(xiàn)收入1.5億元（YoY -22.7%），歸母凈利潤0.11億元（YoY -69.0%）。2022年，公司毛利率為32.8%（YoY -27.1pcts），由于毛利率較低的非機(jī)器人業(yè)務(wù)占比提升，影響了整體毛利率。公司持續(xù)推進(jìn)“機(jī)器人+行業(yè)”戰(zhàn)略，維持了較高的研發(fā)投入，2022年公司研發(fā)投入1.9億元（YoY -4.0%），研發(fā)費用率為28.8%（YoY +13.2pcts）。研發(fā)投入除用于電力機(jī)器人外，還用于商用清潔、新能源充電、軌道交通等領(lǐng)域的機(jī)器人產(chǎn)品研發(fā)。（2）訂單：2022年，公司新增合同訂單7.9億元；截止2022年末，公司在手訂單4.2億元。此外，公司商用清潔機(jī)器人、共享充電系統(tǒng)等業(yè)務(wù)待履行框架合同訂單約2.4億元。
▍電力機(jī)器人業(yè)務(wù)有望在2023年開始恢復(fù)。2023年，隨著疫情影響的逐漸消除，以及宏觀經(jīng)濟(jì)的不斷恢復(fù)，我們預(yù)計電網(wǎng)客戶對機(jī)器人的投資規(guī)模將開始恢復(fù)。目前，公司的電力機(jī)器人產(chǎn)品包括操作類機(jī)器人、巡檢類機(jī)器人、消防類機(jī)器人等，產(chǎn)品力和產(chǎn)品矩陣在行業(yè)中均處于領(lǐng)先地位。公司的新一代室外帶電作業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品由機(jī)器人本體、操控終端、智能作業(yè)系統(tǒng)、智能工具組成，其功能較上一代產(chǎn)品有大量升級，進(jìn)一步提升公司在該產(chǎn)品業(yè)務(wù)上的領(lǐng)先性。
▍“機(jī)器人+行業(yè)”戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)行業(yè)，平臺型機(jī)器人公司初現(xiàn)雛形。（1）公司：2021年以前，公司的產(chǎn)品拓展主要圍繞電力機(jī)器人展開。2022年之后，公司陸續(xù)推出充電機(jī)器人、商用清潔機(jī)器人等新產(chǎn)品。此外，參股公司佗道醫(yī)療已有2款產(chǎn)品實現(xiàn)商業(yè)化。公司掌握的機(jī)器人相關(guān)的自主移動、運(yùn)動控制、視覺識別等技術(shù)應(yīng)用范圍廣闊，業(yè)務(wù)拓展?jié)摿Υ?，公司未來有望成長為平臺型機(jī)器人公司。（2）行業(yè)：2023年1月，工信部等十七部門發(fā)布《“機(jī)器人+”應(yīng)用行動實施方案》，該政策明晰了“十四五”期間機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展目標(biāo)。我們認(rèn)為，在機(jī)器人技術(shù)迭代升級、人口總量減少、政策大力度支持的共同作用下，國內(nèi)機(jī)器換人趨勢將提速，未來3年機(jī)器人行業(yè)將整體迎來高景氣周期。
▍風(fēng)險因素：電力機(jī)器人滲透率提升速度放緩的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品盈利能力下降的風(fēng)險；客戶對公司新產(chǎn)品的接受程度低于預(yù)期的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：2022年電力機(jī)器人行業(yè)受到疫情影響，公司收入和新接訂單都明顯下滑，我們下調(diào)公司2023/24年歸母凈利潤預(yù)測至2.4/4.1億元（原預(yù)測為7.2/9.2億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測4.9億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為36/21/17倍。由于2023年公司業(yè)務(wù)尚處在復(fù)蘇期，我們用2024年業(yè)績進(jìn)行估值。選擇擁有相似機(jī)器人業(yè)務(wù)申昊科技（采用中信證券研究部預(yù)測）、景業(yè)智能（采用中信證券研究部預(yù)測）作為可比公司，可比公司2024年平均PE估值為22倍。綜合考慮公司業(yè)績成長性，以及可比公司PE估值，我們給予公司2024年25倍PE估值，目標(biāo)價50元（原目標(biāo)價75元），維持“買入”評級
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