>> 華泰證券-奇富科技(QFIN.US)凈利潤邊際好轉，新增貸款量回暖-230520
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李健 |
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歸母凈利潤環(huán)比提升，新增貸款量修復
奇富科技1Q23總收入為人民幣36.0億元（環(huán)比/同比：-7.9/-16.7%），歸母凈利潤9.3億元（環(huán)比/同比：7.1/-20.8%），稀釋每ADS凈利潤人民幣5.78元。1Q23伴隨經濟復蘇和消費回暖，公司新促成貸款量、首日逾期率和30天回收率環(huán)比好轉，資金成本降低。收入take rate環(huán)比降低，我們認為用戶提前還款是主要原因。伴隨經濟逐步復蘇以及公司獲客渠道拓寬，公司新增貸款量有望延續(xù)修復趨勢，貸款質量有望改善，公司估值有望得到支撐。我們基本維持2023/2024/2025年歸母凈利潤的預測48.0/61.0/72.5億元（前值：48.5/61.1/71.9億元）。維持當前目標價29.16美元，基于PE（2023年目標PE6.5倍）和DCF（預測期50年，權益成本15.6%）方法目標價的均值。
新增貸款量回暖，新增貸款結構保持穩(wěn)定
經濟復蘇推動，1Q23公司新增貸款量提升至1,094.6億元（4Q22：1,045.7億元），其中輕資本貸款提升至613.4億元（4Q22：584.4億元），占新增貸款的56.0%。貸款余額提升至1,713.0億元，其中輕資產模式貸款占比為61%。公司與BiliBili和多家手機廠商達成合作，獲客渠道持續(xù)拓寬，同時公司積極探索短視頻等新型獲客方式?？紤]到當前仍處于經濟修復初期，我們認為2023年新增貸款量有望逐季度修復，輕資本模式新增貸款量占比可能維持在現有水平，全年有望達成4,550-4,950億人民幣的指引。
首日逾期率好轉，凈利潤take rate提升
1Q23公司90天以上逾期率提升至2.18%（4Q22：2.03%），但領先指標首日逾期率降至4.1%（4Q22：4.3%）。1Q23市場流動性相對充裕，公司發(fā)行了23億ABS，發(fā)行規(guī)模同比提升77%，資金成本降低至6.0%（4Q22：6.3%）。1Q23公司年化收入take rate降至8.6%（4Q22：9.7%），但凈利潤take rate提升至2.22%（4Q22：2.15%），我們認為，主要原因是用戶提前還款意愿較強，以及貸款質量回升后公司撥回撥備。公司獲客成本降低，銷售費用占新增貸款比例降至0.39%（1Q22/4Q22：0.59/0.4%）。我們認為，提前還款造成的收入take rate降低或是短期影響，伴隨貸款質量逐步修復和獲客效率提升，2023年凈利潤take rate有望回升至2.7%。
貸款質量回升有望支撐公司股價表現
2月份以來，公司股價走弱，2023年5月19日收盤價對應2023年3.90倍PE。我們認為，新增貸款量增速和貸款質量是公司估值的核心驅動指標，公司將把握經濟復蘇機遇，貸款量和貸款質量持續(xù)修復有望支撐公司估值。
風險提示：宏觀經濟風險，貸款定價降低，監(jiān)管
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