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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　建議增持航空與油運(yùn)，精選快遞個(gè)股。
　　摘要：
　　航空：需求恢復(fù)且韌性將超預(yù)期，建議逆向布局。1)4月航空需求（量*價(jià)）恢復(fù)至疫前，機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)繼續(xù)提升，三大航/春秋/吉祥ASK較2019年恢復(fù)90%/112%/116%（國(guó)航含山航），且票價(jià)仍高于疫前。2)近期跟蹤：五一節(jié)后量?jī)r(jià)回落符合業(yè)界預(yù)期，近日已有所回升，票價(jià)繼續(xù)超疫前，航空需求基本維持4月水平。票價(jià)中樞已上升，航空需求恢復(fù)持續(xù)快于客流，淡季需求已恢復(fù)，其中國(guó)內(nèi)需求已超疫前。航空需求韌性將超預(yù)期，預(yù)計(jì)旺季需求將較疫前顯著增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)新航季國(guó)際航線逐步恢復(fù)消化國(guó)內(nèi)過(guò)剩運(yùn)力，機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)將繼續(xù)提升，航司業(yè)績(jī)將逐季改善，Q3旺季盈利或超預(yù)期，2024年業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度將好于悲觀預(yù)期。逆向布局將提高勝率，增持中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、中國(guó)東航、南方航空、春秋航空、中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)，受益標(biāo)的北京首都機(jī)場(chǎng)股份。
　　油運(yùn)：景氣破曉在望，風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力。（1）原油油運(yùn)：上周中國(guó)等貨盤增加，VLCC中東-中國(guó)TCE自底部超預(yù)期快速回升至3.4萬(wàn)美元/天。油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，傳統(tǒng)能源具有韌性，且全球庫(kù)存處于低位，維持對(duì)運(yùn)價(jià)中樞上升與旺季表現(xiàn)的樂(lè)觀預(yù)期，貿(mào)易節(jié)奏將決定上升速度。（2）成品油運(yùn)：MR新加坡-澳洲航線TCE維持3.3萬(wàn)美元/天，仍屬淡季歷史高位。近期中國(guó)下放第二批成品油出口配額，雖裂解價(jià)差縮減，考慮穩(wěn)外貿(mào)與配額規(guī)則等，我們較市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期配額使用，將驅(qū)動(dòng)中國(guó)原油進(jìn)口與成品油出口，助力淡季運(yùn)價(jià)回升。G7峰會(huì)宣布擬加強(qiáng)對(duì)俄出口制裁并實(shí)施第11輪制裁，將通過(guò)禁止靠港等加強(qiáng)對(duì)繞過(guò)俄油價(jià)格上限與涉及過(guò)駁運(yùn)輸?shù)挠洼喼撇?，旨在打擊逃避制裁行為。持續(xù)制裁將繼續(xù)深化全球貿(mào)易重構(gòu)，且未來(lái)數(shù)年油輪供給剛性凸顯，油運(yùn)仍具超級(jí)牛市期權(quán)。市場(chǎng)預(yù)期低位，增持中遠(yuǎn)海能、招商南油、招商輪船。
　　快遞：中通Q1業(yè)績(jī)亮眼，份額將是行業(yè)全年競(jìng)爭(zhēng)核心。1）中通Q1：件量同比超20%，份額提升1.8pct至23.4%，凈利19億元，同比+82%。產(chǎn)能利用率提升，單票運(yùn)輸+分揀成本同比降0.1元。公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，份額拉開將打造長(zhǎng)期壁壘。2)量：4月行業(yè)快遞量同比增37%，剔除低基數(shù)估算僅5%，期待消費(fèi)信心提振。3）價(jià)：受局部?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)及淡季影響，3-4月韻達(dá)/圓通/申通單票收入回落0.1/0.07/0.09元。4）競(jìng)爭(zhēng)格局：2023年頭部企業(yè)份額關(guān)注度提升，監(jiān)管持續(xù)嚴(yán)控非理性價(jià)格戰(zhàn)，良性競(jìng)爭(zhēng)將加速頭部集中。提示2023年業(yè)績(jī)不確定性較大。后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)仍待觀察，重點(diǎn)關(guān)注龍頭長(zhǎng)期價(jià)值。維持中通快遞增持評(píng)級(jí)。
　　國(guó)君交運(yùn)策略：建議增持航空與油運(yùn)。(1)航空：并非疫后供需錯(cuò)配盈利大年短邏輯，而是中國(guó)航空超級(jí)周期長(zhǎng)邏輯。票價(jià)中樞上升已開啟，待機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)恢復(fù)，將迎盈利中樞上升。航空需求韌性與增長(zhǎng)將超預(yù)期，逆向布局航空超級(jí)周期，建議增持。(2)油運(yùn)：逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，未來(lái)數(shù)年油輪供給瓶頸凸顯，油運(yùn)具有超級(jí)牛市期權(quán)。提示風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力，維持增持。(3)快遞：快遞量增速隨消費(fèi)略顯疲弱，提示頭部企業(yè)份額關(guān)注度提升，業(yè)績(jī)不確定性增大，建議繼續(xù)觀察后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)策略與持續(xù)性。重點(diǎn)關(guān)注龍頭長(zhǎng)期價(jià)值，維持中通快遞增持。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)下行、政策、地緣、疫情、油價(jià)匯率、安全事故等