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Q1家電行業(yè)收入增速轉(zhuǎn)正，上游、白電率先復(fù)蘇：2023Q1家電行業(yè)收入YoY+3.2%，環(huán)比2022Q4收入增速提升11.9pct。Q1家電行業(yè)回暖，主要因?yàn)椋?）受空調(diào)渠道補(bǔ)庫存、前期需求釋放和海外白電去庫存近尾聲影響，Q1白電行業(yè)內(nèi)外銷均改善。2）受益于下游空調(diào)行業(yè)和新能源汽車行業(yè)高景氣度，Q1家電上游板塊實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。具體來看，Q1家電上游、白電、廚電、黑電、照明、小家電收入YoY+12.2%、+6.2%、-3.7%、-2.7%、-2.7%、-3.7%、-7.9%。
　　Q1國內(nèi)消費(fèi)景氣邊際改善，空調(diào)賽道率先復(fù)蘇：整體來看，家電線下渠道逐步恢復(fù)，空調(diào)復(fù)蘇節(jié)奏領(lǐng)先，可選屬性較強(qiáng)的小家電復(fù)蘇節(jié)奏滯后。傳統(tǒng)廚電行業(yè)復(fù)蘇快于集成灶行業(yè)，主要因?yàn)閭鹘y(tǒng)廚電工程渠道、春節(jié)放假時(shí)間短，而集成灶受到三四線地產(chǎn)銷售波動(dòng)影響。后續(xù)，線下銷售渠道逐步復(fù)蘇，地產(chǎn)竣工和銷售數(shù)據(jù)邊際改善，空調(diào)、廚電銷售有望整體向好。
　　Q1海外家電需求偏弱，家電出口承壓：海外客戶下單節(jié)奏謹(jǐn)慎，尤其小家電出口壓力較大。值得注意的是，部分大家電企業(yè)的出口開始企穩(wěn)回升，海爾、海信視像海外份額持續(xù)提升，美的、海容對(duì)歐洲、東南亞、拉美等市場(chǎng)拓展成效較好。當(dāng)前，海外家電去庫存接近尾聲，根據(jù)美國商務(wù)部普查局的數(shù)據(jù)，2月美國家電制造業(yè)和零售庫存同比增速均已回落較大幅度（見圖7），顯示美國市場(chǎng)家電庫存壓力緩解。展望后續(xù)，海外家電庫存壓力緩解，且國內(nèi)企業(yè)持續(xù)推動(dòng)品牌出海業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)白電、黑電出口將延續(xù)向好趨勢(shì)，小家電出口有望在Q2末逐步企穩(wěn)回升。
　　成本紅利持續(xù)釋放，盈利能力同比改善：Q1原材料價(jià)格低于去年同期水平，家電行業(yè)毛利率同比+1.9pct。家電子板塊毛利率同比均有所提升，Q1小家電、廚電、白電、上游、黑電毛利率同比+4.0pct、+2.0pct、+1.8pct、+1.7pct、+1.4pct。小家電亦受益于人民幣兌美元貶值與海運(yùn)費(fèi)下降，毛利率提升最為顯著。Q1家電行業(yè)凈利率同比+0.6pct，改善幅度小于毛利率改善幅度，主要因?yàn)橐吆鬆I銷宣傳活動(dòng)增多，Q1銷售費(fèi)用率同比+0.4pct；且新興品類企業(yè)加大研發(fā)創(chuàng)新力度，Q1研發(fā)費(fèi)用率同比+0.3pct。分板塊來看，Q1上游、廚電、黑電、白電、小家電凈利率同比+1.6pct、+0.7pct、+0.6pct、+0.5pct、+0.1pct。展望后續(xù)，當(dāng)前家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定，成本紅利有望持續(xù)釋放。考慮到前期基數(shù)較低，二線白電品牌業(yè)績(jī)有望展現(xiàn)較大彈性。
　　投資建議：消費(fèi)疫后復(fù)蘇，地產(chǎn)政策觸底，年初以來家電景氣有所恢復(fù)。其中，廚電、空調(diào)的恢復(fù)節(jié)奏相對(duì)較快，其他家電品類的恢復(fù)也逐漸顯現(xiàn)。結(jié)合去年的基數(shù)效應(yīng)考慮，今年二季度家電行業(yè)的基本面有望出現(xiàn)明顯復(fù)蘇。我們看好家電板塊性的行情，優(yōu)先推薦美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家、海容冷鏈、海信家電、老板電器、華帝股份、億田智能、火星人。教育平板行業(yè)的政策紅利可期，重點(diǎn)標(biāo)的包括視源股份、鴻合科技。國內(nèi)外消費(fèi)景氣有望逐步改善，建議關(guān)注科沃斯、石頭科技、極米科技、小熊電器、蘇泊爾、九陽股份、新寶股份、北鼎股份、倍輕松、海信視像、公牛集團(tuán)、歐普照明。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、地產(chǎn)政策變化、人民幣大幅升值