>> 華泰期貨-國債周報(bào)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，期債調(diào)整力度有限-230521
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
大?。?/td>
| 1241KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級(jí)： |
-- |
作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
策略摘要
我們對期債持中性偏空觀點(diǎn)，當(dāng)前利率已調(diào)整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動(dòng)性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)會(huì)弱于風(fēng)險(xiǎn)，建議持有T2309合約的空頭頭寸進(jìn)行賣出套保。
核心觀點(diǎn)
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.05%、2.38%、2.53%、2.7%和2.72%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為66bp、34bp、19bp、64bp和32bp,國債利率上行為主,國債利差總體收窄。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.25%、2.54%、2.66%、2.87%和2.88%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為62bp、33bp、21bp、61bp和32bp,國開債利率上行為主,國開債利差總體收窄。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.52%、1.95%、2.19%、2.37%和2.28%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為76bp、33bp、9bp、86bp和42bp,回購利率上行為主,回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.41%、1.91%、2.06%、2.13%和2.27%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為86bp、36bp、21bp、72bp和22bp,拆借利率上行為主,拆借利差總體收窄。
期債市場，TS、TF和T主力合約的周漲跌幅分別為-0.04%、0.01%、0和0.06%，期債下跌為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周漲跌幅分別為0.03元、-0.04元和-0.18元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為-0.0316元、-0.015元和-0.008元,凈基差多為負(fù)。
重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對股的性價(jià)比角度看，債對股的性價(jià)比降低。
策略建議
本周，長期限品種表現(xiàn)更強(qiáng)，主要源于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期。主力合約順利切換至2309，2306-2309價(jià)差修復(fù)后再度下滑，高IRR吸引投資者在2306合約建立基差多頭頭寸是主因。
政策方面，資金面整體寬松，5月超量續(xù)作250億MLF，連續(xù)六個(gè)月小幅超量續(xù)作彰顯央行偏寬松的貨幣政策基調(diào)，但MLF利率未如期調(diào)降；預(yù)計(jì)5月LPR利率繼續(xù)按兵不動(dòng)。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價(jià)，MLF下調(diào)必要性不高。央行公布一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，刪除“不搞大水漫灌”和“警惕未來通脹反彈壓力”。
數(shù)據(jù)方面，國內(nèi)4月官方制造業(yè)PMI為49.2%，較前月明顯下行2.7%。4月工業(yè)增加值同比5.6%，低于市場預(yù)期的9.7%，環(huán)比為202年3月以來最大跌幅；4月社零增長18.4%，低于預(yù)期的20.2%；4月固投同比3.6%，較3月亦放緩。總體而言，經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速放緩，復(fù)蘇遭遇阻礙，表現(xiàn)在人民幣匯率上，匯率再度跌破7，未來有待穩(wěn)增長政策的進(jìn)一步支持。
海外方面，美國債務(wù)上限問題引發(fā)廣泛關(guān)注，兩黨談判仍存變數(shù)，預(yù)計(jì)6月將有更明晰的結(jié)論，我們預(yù)計(jì)談判過程大概率有驚無險(xiǎn)。4月美國CPI同比4.9%，低于預(yù)期的5%；失業(yè)率環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.4%；非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)人數(shù)為25.3萬，顯著高于市場預(yù)期。此前美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25bp至5%-5.25%，且發(fā)布會(huì)鴿派基調(diào)盡顯?？紤]到通脹壓力實(shí)質(zhì)性緩解及經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步下行壓力的背景下，這大概是年內(nèi)最后一次加息，對于美債利率而言，已對年內(nèi)暫停加息的預(yù)期計(jì)價(jià)充分，短期由于就業(yè)韌性仍存反彈壓力。
我們對期債持中性偏空觀點(diǎn)，當(dāng)前利率已調(diào)整至接近疫情前的水平，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動(dòng)性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)會(huì)弱于風(fēng)險(xiǎn)，建議持有T2309合約的空頭頭寸進(jìn)行賣出套保。
■風(fēng)險(xiǎn)
寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。
|
|
