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事件：
　　金牌廚柜發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.53億元/同比+3.06%，歸母凈利潤2.77億元/同比-18.03%，扣非歸母凈利潤1.91億元/同比-27.23%；其中2022Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.65億元/同比-13.33%，歸母凈利潤1.12億元/同比-37.46%，扣非歸母凈利潤0.95億元/同比-39.64%。
　　2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.75億元/同比+1.08%；歸母凈利潤3275.46萬元/同比+8.18%；扣非歸母凈利潤1302.81萬元/同比-2.86%。
　　投資要點(diǎn)：
　　木門表現(xiàn)強(qiáng)勢，衣柜穩(wěn)健增長，廚柜略有承壓。公司營業(yè)收入增長，主要是衣柜、木門品類銷量增長驅(qū)動，2022年，廚柜/衣柜/木門營業(yè)收入為23.63/9.61/1.49億元，同比-4.71%/+20.09%/+77.27%；2023Q1，廚柜/衣柜/木門營業(yè)收入分別為3.62/1.59/0.30億元，同比-5.25%/+4.58%/+79.35%。
　　大宗、境外渠道收入穩(wěn)定增長，直營渠道收入同比下降，經(jīng)銷渠道2023Q1同比轉(zhuǎn)正。2022年，公司經(jīng)銷/直營/大宗/境外渠道營業(yè)收入分別為18.34/1.27/12.80/2.34億元，同比變動分別為-2.37%/-34.09%/+11.78%/+43.16%；2023Q1，經(jīng)銷/直營/大宗/境外渠道的營業(yè)收入分別為3.02/0.13/1.88/0.48億元，同比分別+0.28%/-52.55%/+5.30%/+12.00%，部分直營店轉(zhuǎn)成經(jīng)銷導(dǎo)致直營收入下滑較大。
　　工程業(yè)務(wù)收入同比增加，新拓業(yè)務(wù)培育期剛性成本較大，毛利率有所下降。工程衣柜、工程木門業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，銷售額實(shí)現(xiàn)12.80億元，同比增長11.78%。由于海外、木門、衛(wèi)陽、宅配等新拓業(yè)務(wù)尚處培育期，前期費(fèi)用投入較大，營銷渠道端新設(shè)的平臺分公司和辦事處人員增加較多，剛性成本支出較大，2022年公司毛利率為29.46%/同比-1.02 pct，其中2022Q4毛利率31.74%/同比-1.08 pct。2023Q1公司毛利率29.11%/同比-0.81 pct。
　　新拓業(yè)務(wù)及渠道下沉費(fèi)用投入較大，期間費(fèi)用率微增。2022年公司期間費(fèi)用率22.25%/同比+0.87 pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.14%/4.70%/-0.22%/5.63%，分別+0.38/+0.05/-0.06/+0.50pct。2023Q1公司期間費(fèi)用率26.61%/同比-0.81 pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.54%/6.59%/-0.32%/5.81%，同比分別-0.13/-0.13/基本持平/-0.63pct。
　　渠道開拓較為順利，為2023年復(fù)蘇積累彈性。2022年櫥柜/衣柜/木門/衛(wèi)陽/整裝/瑪尼歐（電器）分別凈開72/172/173/56/30/96家，在2022年疫情壓力放大情況下，公司凈開門店仍高于2021年，衣木門店貢獻(xiàn)較大，瑪尼歐門店增量可觀。2023Q1櫥柜/衣柜/木門/衛(wèi)陽/整裝/瑪尼歐分別凈開20/10/16/21/17/8家，同時(shí)公司進(jìn)行門店位置店態(tài)優(yōu)化以及升級汰換，保持門店數(shù)量與質(zhì)量同步提升。
　　盈利預(yù)測和投資評級：公司深耕渠道運(yùn)營，木門、衣柜表現(xiàn)強(qiáng)勢，發(fā)展趨勢向好。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.01/52.45/62.13億元，歸母凈利潤4.06/4.86/5.79億元，對應(yīng)估值12/10/9 xPE，維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期，終端消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，品類融合銷售不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動