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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.53億元，同比增長(zhǎng)3.06%；歸母凈利潤(rùn)2.77億元，同比下降18.03%；基本每股收益1.8元/股。其中，公司第四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.65億元，同比下降13.33%；歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比下降37.46%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.75億元，同比增長(zhǎng)1.08%；歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比增長(zhǎng)8.18%。
　　毛利率下滑，費(fèi)用率提升，凈利率同比下降。毛利率方面，2022年，公司綜合毛利率為29.46%，同比下降1.02 pct。其中，Q4單季毛利率為31.74%，同比下降1.08 pct，環(huán)比提升3.87 pct。23Q1毛利率為29.11%，同比下降0.81 pct，環(huán)比下降2.62 pct。費(fèi)用率方面，2022年，公司期間費(fèi)用率為22.25%，同比提升0.87 pct，其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.14% / 4.7% / 5.63% /-0.22%，分別同比變動(dòng)+0.38 pct / +0.05 pct / +0.5 pct /-0.06 pct。
　　2023Q1，公司期間費(fèi)用率為26.61%，同比下降0.89 pct，其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.54% / 6.59% / 5.81% / -0.32%，分別同比變動(dòng)-0.13 pct / -0.13 pct / -0.63 pct / 0 pct。凈利率方面，2022年，公司凈利率為7.67%，同比下降2.04 pct，其中，Q4單季凈利率為10.43%，同比下降4.15 pct，環(huán)比提升3.68 pct。
　　23Q1公司凈利率為5.47%，同比提升0.42 pct，環(huán)比下降4.96 pct。
　　整家定制實(shí)現(xiàn)協(xié)同，衣柜、木門快速擴(kuò)張。公司深化品類協(xié)同，整合廚柜、衣柜、衛(wèi)浴、陽臺(tái)等空間專業(yè)解決方案，并嚴(yán)選一些頭部家居品牌，為消費(fèi)者打造高品質(zhì)的整家定制套餐，賦能經(jīng)銷商引流轉(zhuǎn)化，持續(xù)提升客單值。2022年，公司整體櫥柜/整體衣柜/木門/其他分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.63 / 9.61 / 1.49 / 0.06億元，分別同比變動(dòng)-4.71% / +20.09% / +77.27% / -60.48%。
　　穩(wěn)步推進(jìn)渠道建設(shè)，全渠道布局成長(zhǎng)可期。零售方面，公司加快空白城市品類布局，加速“平臺(tái)分公司、辦事處”端的下沉；積極拓展整裝、家裝渠道，加速裝企合作和家裝門店網(wǎng)點(diǎn)布局。截至2022年底，公司廚柜門店1,792家，衣柜門店1,091家，木門店及專區(qū)561家。大宗方面，公司在強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)上，加大與優(yōu)質(zhì)核心戰(zhàn)略客戶的合作，推動(dòng)客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。海外方面，公司針對(duì)不同市場(chǎng)采取差異化策略，北美市場(chǎng)持續(xù)推動(dòng)RTA分銷商的拓展，澳洲市場(chǎng)采取工程分包模式，東南亞市場(chǎng)推進(jìn)海外平臺(tái)分公司，其他市場(chǎng)重點(diǎn)推進(jìn)工程項(xiàng)目簽約落地。2022年，公司經(jīng)銷/直營(yíng)/大宗/境外分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.34 / 1.27 / 12.8 / 2.34億元，分別同比變動(dòng)-2.37% /-34.09% / +11.78% / +43.16%。
　　投資建議：公司持續(xù)深化全品類、全渠道戰(zhàn)略布局，品類拓展表現(xiàn)亮眼，渠道實(shí)力不斷增強(qiáng)，未來成長(zhǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)公司2023/ 24 / 25年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益2.59 / 3.22 / 3.83元/股，對(duì)應(yīng)PE為14X / 11X / 9X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇