>> 華泰證券-金牌廚柜(603180)全年營收穩(wěn)健，期待23年經(jīng)營向上-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
878KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月 |
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22年全年營收同增3.1%，歸母凈利同降18.0%
公司發(fā)布22年年報，22年營收同增3.1%至35.53億元，歸母凈利同減18.0%至2.77億元，略超此前業(yè)績快報預(yù)測（2.75億元），扣非后凈利同減27.2%至1.91億元，利潤同比下行主要系：1）22年加大海外、木門、衛(wèi)陽、宅配等新拓業(yè)務(wù)的人員和資源投入；2）營銷渠道端新設(shè)的平臺分公司和辦事處人員增加較多，剛性成本支出較大。此外，公司同步發(fā)布23Q1季報，23Q1營收同增1.1%至5.7億元，歸母凈利同增8.2%至0.33億元，在外部環(huán)境擾動下，公司營收及利潤實現(xiàn)逆勢增長，彰顯經(jīng)營韌性。我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為2.59/3.19/3.82元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年16倍PE均值，考慮到公司渠道變革推進下運營能力提升，給予23年18倍目標PE，目標價46.62元，維持“增持”評級。
零售端強化渠道管理，大宗收入實現(xiàn)穩(wěn)增，海外業(yè)務(wù)增長亮眼
分品類看，在外部環(huán)境有所擾動之下，22年廚柜營收同減4.7%至23.63億元；同時多品類融合布局下新品類表現(xiàn)亮眼，22年衣柜/木門營收分別同增20.1%/77.3%至9.61/1.49億元。分渠道看，22年經(jīng)銷收入同比略降2.4%至18.34億元，公司加速平臺公司及辦事處模式落地，強化零售渠道覆蓋，23年經(jīng)銷業(yè)務(wù)有望改善；直營渠道22年營收同降34.1%至1.27億元，主要系部分直營門店轉(zhuǎn)經(jīng)銷所致；工程方面，公司以代理商模式為主，22年營收仍同增11.8%至12.80億元；海外市場方面，22年公司加大海外市場投入，全年營收同比增長43.2%至2.34億元。
22年銷售毛利率同降1.0pct，期間費用率同增0.9pct
22年銷售毛利率同降1.0pct至29.5%，我們判斷主要系毛利率相對較低的木門業(yè)務(wù)及大宗業(yè)務(wù)占比提升所致。22年期間費用率同增0.9pct至22.2%，其中銷售費用率同增0.4pct至12.1%，主要系為推進渠道端下沉與變革相關(guān)剛性成本支出增加以及品牌費用投入持續(xù)增長所致；管理+研發(fā)費用率同增0.5pct至10.3%，主要系新拓品類管理人員薪酬增加以及新品類研發(fā)投入加大所致；財務(wù)費用率同降0.1pct至-0.2%，主要系利息收入增加所致。綜合影響下22年銷售凈利率同降2.0pct至7.7%。
渠道變革釋放活力，新渠道持續(xù)開拓，維持“增持”評級
考慮渠道變革之下營銷端投入增加，我們上調(diào)公司期間費用率預(yù)測，預(yù)計23-25年歸母凈利潤分別為3.99/4.92/5.90億元（23-24年原值為4.44、5.19億元），對應(yīng)EPS分別為2.59/3.19/3.82元，給予公司23年18倍目標PE，對應(yīng)目標價46.62元（前值31.59元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售下行，渠道拓展不及預(yù)期。
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