>> 中信建投-金牌廚柜(603180)23Q1營收增長領先，渠道開拓迅速-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉樂,黃楊璐 |
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核心觀點
23Q1營收同比+1.08%、歸母凈利潤同比+8.18%，其中廚柜、衣柜、木門營收同比-5.2%、+4.6%、+79.3%，木門強勁增長。渠道端，公司依托平臺辦事處開拓分銷渠道、大宗逐步回暖，加速渠道擴張，23Q1較22年底凈增92家門店。展望2023年，公司持續(xù)深化渠道組織變革，渠道擴張疊加品類融合，業(yè)績彈性有望快速釋放，預計3-4月終端訂單將在Q2的財報兌現(xiàn)。
事件
公司發(fā)布2023年一季報：23Q1營收5.74億元/+1.08%，歸母凈利潤0.33億元/+8.18%，扣非歸母凈利潤0.13億元/-2.86%；經營活動現(xiàn)金流凈額-2.38億元/+52.67%，EPS（基本）為0.21元/股/+6.13%，ROE（加權）為1.25%/+0.01pct。
公司發(fā)布2022年年報：22年營收35.53億元/+3.06%，歸母凈利潤2.77億元/-18.03%，扣非歸母凈利潤19.13億元/-27.23%，經營活動現(xiàn)金流凈額24.70億元/-38.75%，EPS（基本）為1.80元/股/-22.08%，ROE（加權）為11.24%/-5.45pct。
簡評
23Q1營收穩(wěn)健增長，業(yè)績同業(yè)領先。23Q1公司營收同比+1.08%，主要受益于整裝、大宗等渠道增長；23Q1歸母凈利潤同比+8.18%，扣非歸母凈利潤同比-2.86%，其中非經常性損益主要是政府補助（1521萬）。23Q1經營活動現(xiàn)金流凈額-2.38億元/+52.67%，主要系銷售回款增加，同時優(yōu)化庫存管理所致。預計公司2-3月前端接單表現(xiàn)良好，有望在Q2報表端業(yè)績逐步顯現(xiàn)。
受市場開拓和營銷投入影響，2022年業(yè)績承壓。公司22年營收35.53億元/+3.1%，歸母凈利2.77億元/-18.0%，主要系：1）推進全品類發(fā)展，新拓品類管理人員增加帶來工資薪酬增加；2）公司為推進渠道端的下沉和變革，新設平臺分公司和辦事處人員增加較多。其中，中國大陸收入32.46億元/+1.0%，海外收入2.34億元/+42.7%。
分產品看，品類協(xié)同推進下，22年衣柜和木門延續(xù)高增。22年廚柜、衣柜、木門營收為23.63、9.61、1.49億元，同比-4.71%、+20.09%、+77.27%。23Q1廚柜、衣柜、木門營收3.6、1.6、0.3億元，同比-5.2%、+4.6%、+79.3%，毛利率為28.3%、27.9%、5.6%，同比-1.1、-1.0、+0.4pct。公司深化品類協(xié)同，整合廚柜、衣柜、衛(wèi)浴、陽臺等空間專業(yè)解決方案，推出高品質的整家定制套餐，賦能經銷商引流轉化，持續(xù)提升客單值。
分渠道看，22年加速渠道拓展，零售逐步復蘇、大宗穩(wěn)健增長。1）零售渠道（經銷+直營）：22Q4、23Q1營收6.1億元、3.2億元，同比-20.6%、-4.3%，公司通過大招商協(xié)同作戰(zhàn)，以及高頻率、多場次的落地招商活動，加快空白城市品類布局，22年公司門店凈增599家，達到3729家，衣柜、木門、整裝、瑪尼歐貢獻主要凈增門店。23Q1合計門店總數3821家、較22年底增加92家，截至2023Q1末金牌廚柜、衣柜、整裝、木門、陽臺衛(wèi)浴、瑪尼歐門店數分別為1812、1101、112、577、91、128家，較22年末分別+20、+10、+21、+16、+17、+8家；2）大宗渠道：23Q1大宗業(yè)務營收1.8億元/+5.30%，毛利率9.72%/-2.36pct；22年大宗業(yè)務營收12.79億元/+11.78%，毛利率14.61%/+1.28pct，公司加大與優(yōu)質核心戰(zhàn)略客戶合作，推動客戶結構優(yōu)化。分市場看，23Q1境外營收為0.48億元/+12.00%，毛利率31.59%/+3.82pct，公司在美國以批發(fā)加工廠為主，澳洲去年下半年從做直營工程調整成找代理商做，預計23年澳洲將成為海外業(yè)務核心增長點，在東南亞市場公司進行市場開拓、合資建廠等。
展望2023年，渠道擴張疊加品類融合，業(yè)績彈性有望快速釋放。公司將持續(xù)深化渠道組織變革，2023年公司將以加快空白市場品類覆蓋為工作重點，繼續(xù)推進三四線城市渠道下沉，且在整裝家裝渠道方面，公司通過加強對家裝渠道的整合與管理，快速提升家裝渠道的店面覆蓋率及業(yè)績絕對值，有望形成公司新的業(yè)務增長點。大宗板塊，公司通過代理運營加大優(yōu)質地產客戶資源獲取力度，加快在手訂單轉化。
投資建議：預計2023-2025年營收為43.93、52.68、61.74億元，同比增長23.64%、19.91%、17.21%，歸母凈利潤為3.81、4.82、5.80億元，同比增長37.36%、26.58%、20.35%，對應23-25年PE為13.7X、10.8X、9.0X，維持“買入”評級。
風險提示：1房地產行業(yè)調控風險：為促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展，國家出臺了一系列房地產調控政策措施，對抑制房價過快上漲取得了積極作用，房地產企業(yè)在融資政策收緊的預期下融資難度有所增加，現(xiàn)金流趨于緊張。由于定制家具行業(yè)與房地產行業(yè)具有較大的關聯(lián)性，國家對房地產市場的調控將給定制家具行業(yè)發(fā)展帶來一定的影響。定制家具行業(yè)是一個新興細分行業(yè)，定制家具產品的消費包括新建商品住宅、存量住宅二次裝修等。近年來，國家鼓勵精裝房，大宗業(yè)務將帶來新的發(fā)展機遇，公司銷售結構占比也有所調整。。2）市場競爭加劇的風險：公司所在的定制家具行業(yè)屬于家具細分行業(yè)，作為行業(yè)龍頭，公司在設計研發(fā)、品牌、服務、渠道等方面具有較強的優(yōu)勢。但由于定制家具行業(yè)正處于從高速步入中高速增長的換擋期，加之行業(yè)跨界進入者增多、上市公司募投項目產能釋放、客流碎片化等因素相互交雜，內外
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