>> 粵開(kāi)證券-【粵開(kāi)策略周觀點(diǎn)】積極因素有望逐步積聚，關(guān)注強(qiáng)者恒強(qiáng)、底部改善、預(yù)期差三個(gè)方向-230521
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
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來(lái)源： |
粵開(kāi)證券 |
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作者： |
陳夢(mèng)潔 |
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大勢(shì)研判與配置主線
4月下旬以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于海外貨幣政策和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率的預(yù)期均有所修正，債市走強(qiáng)、股匯則均有明顯的回調(diào)，人民幣匯率破“7”，大盤(pán)出現(xiàn)一定幅度回調(diào)。
一方面，今年美國(guó)通脹回落斜率不及此前預(yù)期。即便在美聯(lián)儲(chǔ)施行近10年來(lái)最激進(jìn)的緊縮措施之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出超預(yù)期的韌性，非農(nóng)就業(yè)超和工資增長(zhǎng)頻頻超預(yù)期。通脹粘性仍然突出：核心CPI連續(xù)四個(gè)月徘徊在5.5%附近未見(jiàn)回落，通脹回落斜率不及預(yù)期，使得海外流動(dòng)性寬松預(yù)期有所反復(fù)。但美聯(lián)儲(chǔ)主席19日發(fā)表的最新講話稱“我們可以先看看數(shù)據(jù)和不斷變化的前景，然后進(jìn)行謹(jǐn)慎的評(píng)估。”，暗示6月可能會(huì)暫停加息，分母端的負(fù)面壓力將有所減輕。本輪加息周期開(kāi)始于2022年3月，在一年多的時(shí)間里將利率由0.25上升至目前的5.25。
另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有波折，4月多項(xiàng)金融數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均不及市場(chǎng)預(yù)期，因而基本面預(yù)期大幅修正，人民幣匯率再破“7”。短期來(lái)看，央行為防范“羊群效應(yīng)”提出“強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，必要時(shí)對(duì)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，遏制投機(jī)炒作”，遠(yuǎn)景來(lái)看，匯率將重回基本面驅(qū)動(dòng)，與去年8月不同，當(dāng)前人民幣匯率并不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。
當(dāng)前基本面來(lái)看，繼續(xù)向下空間并不大，反而是悲觀的預(yù)期后續(xù)有望修復(fù)。萬(wàn)得全A的凈利潤(rùn)增幅在1.75%左右，已有一定幅度的回升，同時(shí)，從月頻數(shù)據(jù)來(lái)看，3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)雖繼續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)，但降幅由-22.9%收窄至-21.4%。
從歷史走勢(shì)來(lái)看，我們認(rèn)為后續(xù)下行空間較為有限，低點(diǎn)已逐步顯現(xiàn)，同時(shí)市場(chǎng)走勢(shì)與利潤(rùn)端的回升同步性較強(qiáng)，分子端預(yù)期在大幅修正之后，風(fēng)險(xiǎn)已有所釋放，而盈利在波動(dòng)中回升的信號(hào)尚未被市場(chǎng)定價(jià)。
此外，從股債性價(jià)比來(lái)看，過(guò)去幾次到達(dá)或接近底部區(qū)間均有反彈或反轉(zhuǎn)，在資金回流股市之下，驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)階段上行。目前隨著債市近期走牛，股債收益差再次接近-2倍標(biāo)準(zhǔn)差的底部區(qū)間，當(dāng)前市場(chǎng)積極做多因素正在累積。
領(lǐng)導(dǎo)人在中國(guó)—中亞峰會(huì)上提出繼續(xù)在共建“一帶一路”合作方面走在前列，充分釋放經(jīng)貿(mào)、產(chǎn)能、能源、交通等傳統(tǒng)合作潛力，打造金融、農(nóng)業(yè)、減貧、綠色低碳、醫(yī)療衛(wèi)生、數(shù)字創(chuàng)新等新增長(zhǎng)點(diǎn)。
從分析師景氣預(yù)期來(lái)看，消費(fèi)中的商貿(mào)零售、周期中的環(huán)保、基建地產(chǎn)鏈中的鋼鐵板塊更或青睞，二級(jí)板塊中，一般零售（85%）、普鋼（85%）、環(huán)保設(shè)備（80%）、互聯(lián)網(wǎng)電商（75%）、電機(jī)（60%）景氣預(yù)期屬于擴(kuò)張區(qū)間。
此外，近期二次疫情擾動(dòng)增加，新冠疫情出現(xiàn)抬升跡象。根據(jù)亞洲其它地區(qū)的疫情經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在第一波疫情4-6個(gè)月后會(huì)出現(xiàn)第二波疫情。從亞洲主要經(jīng)濟(jì)體的二次疫情復(fù)盤(pán)情況來(lái)看，消費(fèi)者信心是影響居民消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏的主因，必選消費(fèi)的修復(fù)趨勢(shì)幾乎不受影響，對(duì)非必選消費(fèi)類商品和服務(wù)類造成擾動(dòng)。后市布局在促消費(fèi)政策支持催化之下的大消費(fèi)細(xì)分板塊機(jī)會(huì)，如醫(yī)藥生物、商貿(mào)零售、交通運(yùn)輸、社會(huì)服務(wù)、食品飲料等。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與牛市的初期，市場(chǎng)總是在預(yù)期與現(xiàn)實(shí)中波動(dòng)前行，市場(chǎng)走勢(shì)與利潤(rùn)企穩(wěn)回升同步性較高，從當(dāng)前基本面來(lái)看，分子與分母端的預(yù)期均已得到糾偏，積極因素有望逐步積聚。行業(yè)配置方面，關(guān)注“強(qiáng)者恒強(qiáng)+底部改善+預(yù)期差”的方向：1）政策、技術(shù)催化之下，有望上演戴維斯雙擊的數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+細(xì)分領(lǐng)域的爆發(fā)機(jī)會(huì)，通信、傳媒、電力等；2）從基本面來(lái)看，業(yè)績(jī)底部改善的細(xì)分行業(yè)的機(jī)會(huì)，剛需消費(fèi)+早周期的行業(yè)，如醫(yī)藥、商貿(mào)零售、基建鏈；3）有預(yù)期差的細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)，如受益于人民幣貶值的行業(yè)，業(yè)績(jī)有望得到增厚的：汽車、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等出口型行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、政策落地不及預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差等。
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