>> 安信證券-主線凌亂，但變味了么？-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林榮雄 |
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報(bào)告摘要：
本周A股分化上漲，上證指數(shù)上漲0.34%，仍處于3300點(diǎn)下方，市場(chǎng)依然處于“山腰處歇腳”。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上，本周價(jià)值風(fēng)格相對(duì)偏弱，科創(chuàng)50上漲2.57%，上證50上漲0.09%，中特估仍處于波動(dòng)之中，AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)TMT板塊高位震蕩，CPO、半導(dǎo)體等方向表現(xiàn)活躍。交易量上，本周全A日均成交量有所下降，周度日均成交量為8644億，縮量明顯。
當(dāng)前A股定價(jià)環(huán)境依然明確處于“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”環(huán)境中，按照安信策略——基于預(yù)期-現(xiàn)實(shí)博弈視角下A股投資策略框架，我們堅(jiān)定低估值高股息策略相對(duì)占優(yōu)狀態(tài)持續(xù)，“若市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，中特估（高分紅）大概率不出錯(cuò)”，依然可以關(guān)注電力及公用事業(yè)、銀行、交運(yùn)三個(gè)領(lǐng)域。值得關(guān)注的是本周一個(gè)重要的異變點(diǎn)在于人民幣匯率貶值破7，說明“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的狀態(tài)已經(jīng)突破一個(gè)重要臨界點(diǎn)。對(duì)于這個(gè)過程中，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的爭(zhēng)議點(diǎn)在于：當(dāng)前十年期國(guó)債收益率已經(jīng)回落至2.7%左右水平，處于近一年以來非常低的位置，或說明資本市場(chǎng)對(duì)此的定價(jià)已經(jīng)較為充分，若十年期國(guó)債收益率出現(xiàn)回升，那么“弱預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的定價(jià)環(huán)境要被逆轉(zhuǎn)？對(duì)應(yīng)這個(gè)問題，基于走向強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的投資難點(diǎn)是當(dāng)前無法明確論證是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期向上1-2年的過程（換句話說：2024年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)比2023年是否更強(qiáng)不明確），這種十年期國(guó)債收益率潛在回升可能更多基于市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)過度悲觀的情緒出現(xiàn)修正，我們建議從股息率與國(guó)債的比價(jià)進(jìn)行觀察，以股息率/十年期國(guó)債收益率為衡量指標(biāo)，隨著中特估高股息資產(chǎn)的股價(jià)上漲（央企紅利指數(shù)年初至今15%收益率），當(dāng)前仍然處于歷史85%的高位水平，意味著除非十年期國(guó)債收益率出現(xiàn)持續(xù)回升，否則低估值高股息策略在二季度占優(yōu)格局依然較為明確。
外部因素：美國(guó)債務(wù)上限問題達(dá)成協(xié)議最有可能在5月末，最終達(dá)成協(xié)議是當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于后續(xù)加息降息存在分歧，聯(lián)儲(chǔ)官員雖然仍有部分偏鷹，但包括鮑威爾在內(nèi)的大多數(shù)對(duì)繼續(xù)加息更為謹(jǐn)慎。在CMEFed watch的利率概率表中顯示，82.6%的人認(rèn)為6月不會(huì)再加息，500-525bp的利率區(qū)間大概率是此次美聯(lián)儲(chǔ)加息的終點(diǎn)。
總結(jié)而言，對(duì)于我們從2月至今對(duì)于大盤指數(shù)處于“山腰處歇腳”的判斷應(yīng)該是客觀公允的，畢竟過去人民幣匯率向均衡水平6.6-6.7的回?cái)[遲遲不能確認(rèn)（目前匯率突破7）。對(duì)于A股市場(chǎng)中樞上移，我們明確將關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)放在ROE拐點(diǎn)判斷上，預(yù)計(jì)A股ROE回升在Q3甚至更晚些時(shí)候出現(xiàn)。據(jù)此，我們維持大盤指數(shù)處于“山腰處的歇腳”判斷，超額收益還是來自于結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)，投資主線已經(jīng)明確：大盤價(jià)值+小盤成長(zhǎng)，呼應(yīng)我們的核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資。大盤價(jià)值就是消費(fèi)+低估值央企藍(lán)籌；小盤成長(zhǎng)就是以TMT為代表的AI數(shù)字經(jīng)濟(jì)。
對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)交易邏輯，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)五個(gè)觀點(diǎn)：1、存量博弈下，只要經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，TMT就不會(huì)輸。2、若存量資金轉(zhuǎn)向增量資金，增量資金買價(jià)值則價(jià)值（相對(duì)景氣低PEG與低估值品種）大概率占優(yōu)。3、若市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，買“高分紅中特估”大概率不出錯(cuò)；若市場(chǎng)預(yù)期走強(qiáng)，買“業(yè)績(jī)?cè)鲋刑毓馈贝蟾怕视邢Ｍ?、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇定價(jià)在消費(fèi)內(nèi)需領(lǐng)域的確定性更強(qiáng)。5、對(duì)于泛新能源，恢復(fù)往日榮光是困難的，從產(chǎn)業(yè)浪潮的角度“如何找到2016之后的立訊精密”才是對(duì)應(yīng)后續(xù)泛新能源景氣投資最核心最務(wù)實(shí)的命題。短期超配行業(yè)：電力及公用事業(yè)、銀行、以傳媒（人工智能）、計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)）、通信（光模塊）、半導(dǎo)體為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)；交運(yùn)、消費(fèi)（食飲、智能家居、消費(fèi)建材）、有色（銅、金）、醫(yī)藥。主題投資：關(guān)注國(guó)企改革以及中國(guó)特色估值體系下的國(guó)企央企四大主線：通信運(yùn)營(yíng)商、建筑、石化、銀行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期、海外貨幣政策變化。
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