>> 安信證券-交通運(yùn)輸行業(yè)周報(bào)：快遞估值極具吸引力，VLCC運(yùn)價(jià)觸底回升-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
孫延,宋尚杰 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
交通運(yùn)輸 |
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本周上證綜指較上周環(huán)比+0.34%，A股交運(yùn)指數(shù)較上周環(huán)比-0.89%，跑輸上證指數(shù)1.23pct。本周重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股中，密爾克衛(wèi)、圓通速遞、中國(guó)東航、南方航空、春秋航空漲幅居前。
行業(yè)動(dòng)態(tài)跟蹤：
快遞物流：
?。?）4月快遞企業(yè)件量同比受益基數(shù)高增，價(jià)格繼續(xù)環(huán)比回落，當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)充分，預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)高壓下各家份額、盈利繼續(xù)分化。4月頭部企業(yè)件量同比/環(huán)比增速分別為：順豐+29.6%/-6.3%，圓通+39.4%/-2.3%，申通+69.2%/+1.4%，韻達(dá)+28.5%/+0.5%，需求環(huán)比穩(wěn)定，同比受益去年同期疫情封控低基數(shù)。4月龍頭企業(yè)單價(jià)環(huán)比3月變動(dòng)情況：韻達(dá)-0.10元、圓通-0.09元、申通-0.07元、順豐環(huán)比-0.03元。順豐價(jià)格變動(dòng)幅度最小，在未來(lái)豐網(wǎng)產(chǎn)品退出后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；通達(dá)系受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)節(jié)奏加快、貨重減輕等影響，單價(jià)繼續(xù)環(huán)比下降，自2月中旬以來(lái)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，今年競(jìng)爭(zhēng)節(jié)奏加快，考驗(yàn)各家加盟制網(wǎng)絡(luò)的承受能力和精細(xì)化管理能力，繼續(xù)關(guān)注頭部企業(yè)的份額與盈利分化。
（2）重視龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)韌性與估值性?xún)r(jià)比！近期快遞行業(yè)價(jià)格已提前接近往年淡季，雖未達(dá)到2020年行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)最慘烈階段，但由于監(jiān)管的托底作用，預(yù)計(jì)后續(xù)價(jià)格下行空間有限，高質(zhì)量發(fā)展主線(xiàn)未背離。從本周中通快遞披露2023Q1業(yè)績(jī)來(lái)看，Q1件量63億件，同比+20.5%，市場(chǎng)份額同比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)，單票凈利0.3元，同比+52%，實(shí)現(xiàn)了量、利齊升。我們看好龍頭恒強(qiáng)，在一定的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)下，有望有效擴(kuò)張份額，推動(dòng)規(guī)模效應(yīng)與管理效應(yīng)充分降本，帶來(lái)業(yè)績(jī)韌性，當(dāng)前龍頭企業(yè)估值極具性?xún)r(jià)比！
航空機(jī)場(chǎng)：
（1）航班量整體穩(wěn)定，機(jī)票價(jià)格環(huán)比回升。本周（5.13-5.19）民航客運(yùn)航班量日均13711班次，環(huán)比+0.8%，恢復(fù)至2019年同期的96.5%；其中國(guó)內(nèi)航班量日均12672班次，環(huán)比+0.8%，恢復(fù)至2019年同期的109.2%；國(guó)際及地區(qū)航班量日均1039班次，環(huán)比+0.8%，恢復(fù)至2019年同期的39.8%。根據(jù)我們跟蹤的熱門(mén)航線(xiàn)票價(jià)數(shù)據(jù)，本周商務(wù)線(xiàn)票價(jià)環(huán)比+7.4%，旅游線(xiàn)票價(jià)+3.6%。
?。?）4月國(guó)際線(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)客運(yùn)量超2019年同期。①行業(yè)：4月民航旅客運(yùn)輸規(guī)模繼續(xù)回升，完成旅客運(yùn)輸量5027.5萬(wàn)人次，環(huán)比+10.0%，同比+537.9%，恢復(fù)至2019年同期的94.6%，其中，國(guó)內(nèi)航線(xiàn)旅客運(yùn)輸規(guī)模超疫情前水平，較2019年同期+3.4%。②航司：4月三大航合計(jì)RPK同比2019年-20.4%，降幅環(huán)比收窄9.2pct；合計(jì)ASK同比2019年-9.9%，降幅環(huán)比收窄9.0pct，三大航合計(jì)供給、需求較疫情前相比缺口均呈現(xiàn)逐月收窄趨勢(shì)。其中國(guó)內(nèi)航線(xiàn)在“乙類(lèi)乙管”后首個(gè)五一小長(zhǎng)假催化下，出行需求逐步釋放，民航國(guó)內(nèi)市場(chǎng)加速回溫。4月三大航國(guó)內(nèi)線(xiàn)合計(jì)RPK超疫情前水平，同比2019年+8.7%，3月為-3.4%；合計(jì)ASK同比2019年+22.5%，漲幅環(huán)比擴(kuò)大10.8pct。另外，三大航中南航率先恢復(fù)，4月南航RPK、ASK分別恢復(fù)至19年同期的84%、91%。4月吉祥整體RPK、ASK較2019年恢復(fù)情況領(lǐng)先，分別恢復(fù)至疫情前的109.8%、115.7%；春秋客座率維持領(lǐng)跑，較疫情前相差2.7pct。
航運(yùn)：
?。?）本周VLCC運(yùn)價(jià)觸底回升，下半年看好運(yùn)價(jià)持續(xù)向上。5月19日BDTITD3C運(yùn)價(jià)達(dá)34041美元/天，環(huán)比上周+15487美元/天，OPEC+減產(chǎn)沖擊結(jié)束，煉廠(chǎng)檢修高峰期已過(guò)，VLCC運(yùn)價(jià)觸底回升。預(yù)計(jì)二季度原油運(yùn)價(jià)見(jiàn)底后區(qū)間震蕩，下半年旺季運(yùn)價(jià)將持續(xù)上升。
（2）淡季下成品油運(yùn)價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行，歐洲進(jìn)口有望帶動(dòng)需求上行。5月19日BCTI大西洋一籃子運(yùn)價(jià)達(dá)到14006美元/天，環(huán)比上周-519美元/天；BCTI太平洋一籃子運(yùn)價(jià)達(dá)到32587美元/天，環(huán)比上周-7601美元/天。隨著下半年煉廠(chǎng)檢修減少，歐洲成品油運(yùn)輸需求恢復(fù)，看好淡季結(jié)束后成品油運(yùn)價(jià)回升。
?。?）IEA上調(diào)石油需求預(yù)測(cè)，美國(guó)宣布SPR補(bǔ)庫(kù)。根據(jù)5月16日IEA月報(bào)，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)石油需求超預(yù)期恢復(fù)，3月份創(chuàng)下1600萬(wàn)桶/日的歷史新高，因此將2023年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)至220萬(wàn)桶/日，總需求將達(dá)到1.02億桶/日，較4月預(yù)測(cè)多出10萬(wàn)桶/日。5月15日美國(guó)能源部宣布將購(gòu)買(mǎi)300萬(wàn)桶原油用于補(bǔ)充戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，計(jì)劃于6月宣布中標(biāo)結(jié)果，8月交付到港，目前美國(guó)石油儲(chǔ)備已降至1983年以來(lái)最低位。
?。?）BDI指數(shù)本周有所下降，處盈虧平衡線(xiàn)附近。5月19日BDI達(dá)到1384點(diǎn)，較上周環(huán)比-11.17%。
?。?）歐美需求承壓，運(yùn)力持續(xù)交付，外貿(mào)集運(yùn)SCFI指數(shù)與全球集運(yùn)WCI指數(shù)環(huán)比均小幅下降。5月19日SCFI指數(shù)達(dá)到972.45點(diǎn)，環(huán)比-1.11%；5月18日WCI指數(shù)達(dá)到1719.95，環(huán)比-1.23%。
核心觀(guān)點(diǎn)：
快遞物流：2023年需求修復(fù)性增長(zhǎng)，同時(shí)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)節(jié)奏加快，看好龍頭的份額提升與業(yè)績(jī)韌性，當(dāng)前估值極具性?xún)r(jià)比。在物流通暢及消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇下，我們中性測(cè)算2023年行業(yè)業(yè)務(wù)量恢復(fù)至1236億件，對(duì)應(yīng)增速12%。預(yù)計(jì)2023年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)節(jié)奏加快，頭部企業(yè)對(duì)份額訴求加強(qiáng)，2023年為快遞行業(yè)進(jìn)一步分化之年。頭部企業(yè)仍能靠產(chǎn)品與服務(wù)獲得份額提升，盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)；落后企業(yè)持續(xù)面臨壓力，關(guān)注潛在的管理改善、降本兌現(xiàn)情況，或存在修復(fù)彈性機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦：順豐控
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