>> 華金證券-瑞芯微(603893)人工智能再加速，AIoT SoC龍頭多點開花-230521
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫遠峰,王臣復(fù) |
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AI技術(shù)再加速，全球智能化浪潮“涌現(xiàn)”：AI的發(fā)展經(jīng)歷了很長時間的積累，其能不斷跨越科學(xué)與應(yīng)用之間的鴻溝主要得益于技術(shù)突破、行業(yè)落地、產(chǎn)業(yè)協(xié)作等多方面的推動，而技術(shù)突破是其中最為關(guān)鍵的要素。從起步階段發(fā)展到當(dāng)下深度學(xué)習(xí)階段，算法、數(shù)據(jù)和算力構(gòu)成了AI三大基本要素，并共同推動AI向更高層次的感知和認知發(fā)展。從OpenAI的ChatGPT，到GOOGLE的大語言模型PaLM，再到Meta公司發(fā)布的SAM模型，AI技術(shù)的突進帶動了AI商業(yè)化的加速，并進而激發(fā)了全球其他廠商加速推動AI技術(shù)的研發(fā)和迭代，包括國內(nèi)諸多廠商也在加速相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)布局，這種全球AI技術(shù)的競賽最后將更進一步推動AI技術(shù)的快速發(fā)展。另外，AI模型的輕量化技術(shù)也在不斷發(fā)展，我們認為不僅僅是在線AI會大步向前邁進，未來離線AI也將有望步入成熟，最終所帶動的是云、邊緣、端側(cè)多維度智能化的全向發(fā)展。這種智能化技術(shù)的提升，將在諸多場景中提升相關(guān)硬件的使用體驗，并通過技術(shù)的演進對于相關(guān)硬件應(yīng)用場景進行再定義并進而提升硬件的普及率，最終帶動算力需求的全方位提升。
人工智能技術(shù)軟硬件持續(xù)升級，重點場景不斷拓展：人工智能技術(shù)的軟硬件一直是公司重點研發(fā)投入的方向之一，在數(shù)字技術(shù)上，公司積累了大量業(yè)界一流水平的核心IP，涵蓋音頻、視頻、ISP編碼等領(lǐng)域，完成了對其算法的硬件化，并不斷更新NPU的IP。在體系架構(gòu)上，能夠比較完美地解決存儲、數(shù)據(jù)流通、數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)的問題，其中成系統(tǒng)最關(guān)鍵的是多電源域、功耗處理，因此公司還自研了支持各種驅(qū)動的軟件，CPU、GPU、NPU的算法。公司在過去幾年已經(jīng)迭代了4代NPU的IP，不斷提升對神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型的支持、效率，形成人工智能技術(shù)上良好的基礎(chǔ)。未來公司將繼續(xù)發(fā)展人工智能技術(shù)、硬件，著重在中等算力、邊緣算力上發(fā)力。在終端場景上，公司芯片產(chǎn)品應(yīng)用于廣義AIoT百行百業(yè)的市場，在AIoT市場的布局也是國內(nèi)最完善的之一。具體涵蓋汽車電子、機器視覺、教育辦公、消費電子、商業(yè)金融、工業(yè)應(yīng)用等眾多領(lǐng)域，且在每個行業(yè)中也都有種類繁多的終端產(chǎn)品形態(tài)，以消費電子領(lǐng)域為例，產(chǎn)品涵蓋平板電腦、電紙書、電視盒子、詞典筆、智能音箱、掃地機器人等。部分重點領(lǐng)域，公司也在積極豐富產(chǎn)品線，并且取得了不錯的進展。以汽車電子為例，除了最具代表性的智能座艙芯片RK3588M，還有儀表盤控制芯片RK3358M、RK3568M，車載音頻芯片RK3308M、車載電源管理芯片RK806M、RK809M等。目前公司產(chǎn)品已經(jīng)在汽車前裝的智能座艙、儀表盤、車載音頻和汽車后裝的行車記錄儀、車載娛樂電子等實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。2022年，公司積極對接國內(nèi)汽車廠商，順利完成多個項目落地。
財務(wù)指標部分改善，傳統(tǒng)料號需求有望持續(xù)恢復(fù)：從2023年一季報的情況來看，我們認為部分財務(wù)指標已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的改善：1、從庫存水位來看，2023年一季度公司的庫存雖然仍有一些增長，但整體的增速已經(jīng)快速收窄。2022年Q1到2023年Q1這5個季度末，公司的存貨分別為6.38億元、8.29億元、12.81億元、14.64億元、15.06億元，環(huán)比增速分別為34.60%、29.94%、54.52%、14.29%、2.87%，2022年三季度是公司庫存單季度環(huán)比增速最高的時候，2023年Q1末公司庫存水位環(huán)比增速已經(jīng)快速收窄，我們認為供給策略的調(diào)整已經(jīng)開始顯現(xiàn)積極效果；2、雖然2023年Q1公司歸母凈利潤出現(xiàn)虧損，但是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額已經(jīng)轉(zhuǎn)正。同時，在經(jīng)歷了幾個季度的產(chǎn)業(yè)鏈去庫存后，預(yù)計終端和渠道庫存水位已經(jīng)環(huán)比逐步改善，同時公司尋求積極的改變，加大各方面的銷售推廣活動的力度，包括海外市場的推廣，我們認為傳統(tǒng)料號的需求有望持續(xù)恢復(fù)逐季改善。
以頂級旗艦芯片為引，產(chǎn)品由導(dǎo)入期向放量期過渡：在產(chǎn)品布局策略上，公司采用了以“頭雁”為牽引的平臺化研發(fā)布局方向，頭雁指的是公司的頂級旗艦芯片（RK3588等），其特點是高制程、十全大武功，通過頂級旗艦芯片的研發(fā)，在各個維度提升公司整體的技術(shù)實力，并進而帶動公司各線條業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展。RK3588是公司新一代通用旗艦AIoT芯片，規(guī)格上涵蓋PC、智能硬件、視覺處理、車載處理的各種需求，以高算力、高性能多媒體處理、高可擴展性為特點，適用于高性能平板、ARMPC、智能座艙、多目攝像頭、智能NVR、智慧大屏/多屏應(yīng)用、云服務(wù)及邊緣計算、VR/AR等應(yīng)用領(lǐng)域。2022年，RK3588已經(jīng)得到200余家客戶、400余個項目的采用，為2023年打下了良好的基礎(chǔ)。RK3588不但在各目標應(yīng)用場景的行業(yè)龍頭客戶的項目中落地，還與客戶共同推出了新興行業(yè)的潛力產(chǎn)品，例如NAS（網(wǎng)絡(luò)附屬存儲）、直播機、移動屏、服務(wù)機器人、SBC（單板計算機）等。我們認為該旗艦芯片已經(jīng)開始由導(dǎo)入期向放量期過渡，芯片具備較高的ASP，未來一旦放量順利將有望推動公司的業(yè)績步入快速增長的車道。
投資建議：我們預(yù)測公司2023年至2025年分別實現(xiàn)營收25.74億元、34.68億元、44.97億元，同比增速分別為26.8%、34.7%、29.7%，分別實現(xiàn)歸母凈利潤4.63億元、6.77億元、8.35億元，同比增速分別為55.7%、46.2%、23.2%，對應(yīng)的
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