>> 華金證券-瑞芯微(603893)業(yè)績(jī)短期雖承壓，結(jié)硬寨、謀遠(yuǎn)方-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
孫遠(yuǎn)峰,王臣復(fù) |
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事件點(diǎn)評(píng)：2023年4月26日，公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.29億元，同比下降39.34%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-0.18億元，與上年同期相比下降-121.84%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)-0.24億元。2023年4月10日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.30億元，同比下降25.34%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.97億元，同比下降50.58%。
供需極致轉(zhuǎn)換、需求承壓致業(yè)績(jī)短期承壓，2023年Q1財(cái)務(wù)報(bào)表兩大改變：根據(jù)公司2022年年報(bào)內(nèi)容顯示，在全行業(yè)周期性下行的背景下，一方面行業(yè)需求下滑，另一方面2021年的缺貨行情、2022年的需求快速下滑的快速切換導(dǎo)致了供應(yīng)鏈供給與需求匹配缺少平滑，多方面的因素導(dǎo)致了芯片設(shè)計(jì)企業(yè)庫(kù)存快速增高、芯片售價(jià)下滑、毛利率承壓等一系列不利的局面。由于供應(yīng)鏈的調(diào)整均需要一定的周期且有一定的滯后性，因此2022年公司的庫(kù)存水位逐級(jí)快速增加，形成了一定的財(cái)務(wù)壓力。但從2023年一季報(bào)的情況來(lái)看，我們認(rèn)為部分財(cái)務(wù)指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的改善：1、從庫(kù)存水位來(lái)看，2023年一季度公司的庫(kù)存雖然仍有一些增長(zhǎng)，但整體的增速已經(jīng)快速收窄。2022年Q1到2023年Q1這5個(gè)季度末，公司的存貨分別為6.38億元、8.29億元、12.81億元、14.64億元、15.06億元，環(huán)比增速分別為34.60%、29.94%、54.52%、14.29%、2.87%，2022年三季度是公司庫(kù)存單季度環(huán)比增速最高的時(shí)候，2023年Q1末公司庫(kù)存水位環(huán)比增速已經(jīng)快速收窄，我們認(rèn)為供給策略的調(diào)整已經(jīng)開始顯現(xiàn)積極效果；2、雖然2023年Q1公司歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損，但是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~已經(jīng)轉(zhuǎn)正。2023年Q1在需求較弱的背景下，公司尋求積極的改變，加大各方面的銷售推廣活動(dòng)的力度，帶來(lái)了費(fèi)用的增加一定程度上是使得單季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損的一個(gè)因素，但我們認(rèn)為這反而反映了公司快速的市場(chǎng)反應(yīng)行動(dòng)力和極致的擴(kuò)張?jiān)妇?，短期的付出雖然帶來(lái)短期的壓力，但是也是尋求未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的起點(diǎn)。
結(jié)硬寨以謀遠(yuǎn)方，靜待業(yè)績(jī)之花綻放：對(duì)于SoC賽道廠商來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為技術(shù)積淀、新賽道布局、產(chǎn)品的平臺(tái)化、高端化、客戶生態(tài)等等多種因素構(gòu)建了賽道內(nèi)廠商的核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司在技術(shù)方面持續(xù)投入研發(fā)，不斷完善芯片產(chǎn)品的布局，即在中高端領(lǐng)域有8nm產(chǎn)品在客戶端不斷突破，又有性價(jià)比產(chǎn)品持續(xù)提升市場(chǎng)份額。在終端場(chǎng)景布局方面，在繽紛多彩的AIoT應(yīng)用場(chǎng)景中，公司以汽車電子和機(jī)器視覺為核心進(jìn)行突破，并同步在教育辦公、消費(fèi)電子、商業(yè)金融、工業(yè)應(yīng)用等眾多市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力。RK3588作為公司最新一代的高制程、高性能、通用性的旗艦芯片，是公司技術(shù)的集大成者，也是目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同類產(chǎn)品的最高水平之一。2022年，在全市場(chǎng)不景氣的大背景下，公司RK3588已經(jīng)得到200余家客戶、400余個(gè)項(xiàng)目的采用，為2023年打下了良好的基礎(chǔ)。
投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023年至2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.74億元、34.68億元、44.97億元，同比增速分別為26.8%、34.7%、29.7%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.63億元、6.77億元、8.35億元，同比增速分別為55.7%、46.2%、23.2%，對(duì)應(yīng)的PE分別為65.6倍、44.9倍、36.4倍?？紤]到公司為國(guó)內(nèi)SoC上市公司龍頭廠商，疊加未來(lái)人類社會(huì)向前發(fā)展對(duì)于算力需求的龐大前景，首次覆蓋，給予買入-A建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、晶圓產(chǎn)能緊張和原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
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