>> 中信證券-菲菱科思(301191)2022年年報及2023年一季報點評：受益新品類+新客戶拓展，看好業(yè)績逐步改善-230522
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
大小： |
618KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃亞元 |
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2022年，公司實現(xiàn)收入23.52億元，同比+6.54%；歸母凈利潤1.95億元，同比+15.68%。2023Q1，公司實現(xiàn)收入5.05億元，同比-15.17%；歸母凈利潤0.55億元，同比-17.46%。公司2022年及2023Q1業(yè)績總體符合預(yù)期，2022Q4及2023Q1公司收入短期承壓，主要系疫情及客戶收入增速放緩所致，今年一季度公司收入增速降幅已明顯收窄。當(dāng)前，公司加速數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品研發(fā)，持續(xù)深化與新華三及S客戶的合作，伴隨數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速推進(jìn)、AI應(yīng)用爆發(fā)、云廠商資本開支恢復(fù)及交換機(jī)品牌商收入提升，公司業(yè)績有望明顯改善。給予公司目標(biāo)價122元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績符合預(yù)期，看好業(yè)績逐步改善。2022年，公司實現(xiàn)收入23.52億元，同比+6.54%；歸母凈利潤1.95億元，同比+15.68%；毛利率15.5%，同比-0.6pct；凈利率8.3%，同比0.6pct。2023Q1，公司實現(xiàn)收入5.05億元，同比-15.17%；歸母凈利潤0.55億元，同比-17.46%。一季度公司毛利率19.6%，同比+3.5pcts；公司凈利率10.9%，同比-0.3pct。公司2022年及2023Q1業(yè)績總體符合預(yù)期，2022Q4及2023Q1公司收入短期承壓，主要系疫情及客戶收入增速放緩所致。具體來看，2022Q1-2023Q1，公司單季度收入增速分別為+42.26%、+47.18%、+2.56、-33.42%、-15.17%。今年一季度公司收入增速降幅已明顯收窄，預(yù)計伴隨數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速推進(jìn)、AI應(yīng)用爆發(fā)、云廠商資本開支恢復(fù)及交換機(jī)品牌商收入提升，公司業(yè)績有望明顯改善。
▍收入結(jié)構(gòu)：交換機(jī)收入穩(wěn)健增長，S客戶加速拓展。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，2022年公司交換機(jī)收入21億元，同比+9.1%；毛利率14.5%，同比-1.4pcts。公司路由器及無線產(chǎn)品2.1億元，同比-21%；毛利率20.6%，同比+6.7pcts。2022年，公司路由器及無線產(chǎn)品收入下降，主要系公司對一些競爭比較激烈、產(chǎn)品利潤率較低的無線產(chǎn)品進(jìn)行了策略性的調(diào)整，把資源集中在優(yōu)勢交換機(jī)產(chǎn)品所致。伴隨公司在深圳寶安和浙江海寧的產(chǎn)線逐步投產(chǎn)，公司交換機(jī)產(chǎn)能加速釋放，預(yù)計公司交換機(jī)收入維持穩(wěn)健增長。從客戶結(jié)構(gòu)看，2022年，公司對新華三收入為13.8億元，同比-4.9%，占收比為59%；對S客戶收入為8.8億元，同比+46.4%，占收比為38%。由于新華三2022年下半年收入增速下降，公司2022年下半年對新華三的收入短期承壓，預(yù)計2023年公司對新華三的數(shù)據(jù)中心交換機(jī)及園區(qū)交換機(jī)均將取得良好收入。2022年，公司對S客戶拓展順利，看好公司對S客戶收入維持高速增長。
▍交換機(jī)業(yè)務(wù)：加速新產(chǎn)品研發(fā)，看好數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品放量。根據(jù)IDC全球以太網(wǎng)交換機(jī)季度跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，全球以太網(wǎng)交換機(jī)2022年全年收入為365億美元，同比增長18.7%。公司實施大客戶戰(zhàn)略，致力于為客戶提供網(wǎng)絡(luò)設(shè)備研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造、銷售服務(wù)的一站式服務(wù)，已成為新華三、S客戶等知名網(wǎng)絡(luò)設(shè)備品牌商的合作伙伴。2022年，公司在數(shù)據(jù)中心交換機(jī)等領(lǐng)域均取得了一定的自主研發(fā)創(chuàng)新成果。尤其在以太網(wǎng)交換機(jī)領(lǐng)域，公司已具備100G/400G數(shù)據(jù)中心主流的接口速率、高帶寬、大容量交換機(jī)的硬件開發(fā)能力，成功研發(fā)了高背帶容量插卡式核心交換機(jī)的業(yè)務(wù)板、核心板；同時也啟動了基于intel至強(qiáng)系列x86CPU的COM-E模塊開發(fā)。此前，公司的交換機(jī)產(chǎn)品主要為園區(qū)網(wǎng)產(chǎn)品，看好公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品放量為公司打開全新成長空間。
▍風(fēng)險因素：國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；國內(nèi)云計算發(fā)展不及預(yù)期；國內(nèi)云廠商資本開支不及預(yù)期；國內(nèi)交換機(jī)需求不及預(yù)期；公司大客戶收入波動的風(fēng)險；原材料價格上漲的風(fēng)險；網(wǎng)絡(luò)設(shè)備制造行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；公司產(chǎn)品價格下滑風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司2022年及2023Q1業(yè)績總體符合預(yù)期，2022Q4及2023Q1公司收入短期承壓，主要系疫情及客戶收入增速放緩所致，今年一季度公司收入增速降幅已明顯收窄。當(dāng)前，公司加速數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品研發(fā)，持續(xù)深化與新華三及S客戶的合作，伴隨數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速推進(jìn)、AI應(yīng)用爆發(fā)、云廠商資本開支恢復(fù)及交換機(jī)品牌商收入提升，公司業(yè)績有望明顯改善?？紤]到公司大客戶收入增長短期放緩，下調(diào)公司2023-2024年、新增2025年歸母凈利潤預(yù)測分別至2.24億、2.93億、3.83億元（原2023-2024年利潤預(yù)測為2.51億、3.32億元）。參考可比公司紫光股份和銳捷網(wǎng)絡(luò)的估值水平（2023年中信證券研究部通信組預(yù)測凈利潤對應(yīng)平均PE為33x），我們保守給予公司2023年29倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價122元，維持“買入”評級。
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