>> 長(zhǎng)江證券-點(diǎn)評(píng)報(bào)告：央國(guó)企價(jià)值重估正當(dāng)時(shí)-230521
| 上傳日期： |
2023/5/21 |
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來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
包承超,吳安東 |
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正確認(rèn)識(shí)國(guó)企核心功能，深入理解“中特估”
如何認(rèn)識(shí)國(guó)有企業(yè)的核心功能是理解“中特估”的一個(gè)重要思路。此前證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)提出中國(guó)特色的估值體系，讓市場(chǎng)更好地認(rèn)識(shí)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，其內(nèi)涵的國(guó)有企業(yè)在社會(huì)責(zé)任方面的作用與國(guó)資委提出的“增強(qiáng)核心功能”一脈相承。長(zhǎng)期以來(lái)，國(guó)有企業(yè)承擔(dān)著大部分國(guó)計(jì)民生和社會(huì)服務(wù)的責(zé)任，這可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)有企業(yè)短期業(yè)績(jī)指標(biāo)出現(xiàn)下滑，從而造成部分投資者對(duì)國(guó)有上市公司有所低估。在過(guò)去三年疫情下，國(guó)計(jì)民生、社會(huì)服務(wù)的功能越來(lái)越突出，此外戰(zhàn)略安全、產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)這兩大功能在當(dāng)前中美競(jìng)爭(zhēng)、國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下同樣十分重要，這些無(wú)疑都能夠體現(xiàn)出國(guó)有企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。2023年兩會(huì)政府報(bào)告中提到了“處理好國(guó)企經(jīng)濟(jì)責(zé)任和社會(huì)責(zé)任關(guān)系”，也是強(qiáng)調(diào)這一點(diǎn)。
政策要求+主觀改善，央國(guó)企價(jià)值重估正當(dāng)時(shí)
高層一系列重要會(huì)議對(duì)國(guó)有企業(yè)提出了新要求，國(guó)資委加大對(duì)央企ROE的考核。二十大報(bào)告提到“推動(dòng)國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大，提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力”；2022年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到“提高國(guó)企核心競(jìng)爭(zhēng)力”，“完善中國(guó)特色國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代公司治理，真正按市場(chǎng)化機(jī)制運(yùn)營(yíng)”；2023年兩會(huì)政府工作報(bào)告提到“提高國(guó)企核心競(jìng)爭(zhēng)力”，“完善中國(guó)特色國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代公司治理”；今年1月，國(guó)資委召開(kāi)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，明確2023年中央企業(yè)“一利五率”考核體系，刪除了之前【凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率】指標(biāo)，增加了【凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率】指標(biāo)，對(duì)央企經(jīng)營(yíng)“質(zhì)”的考核更加注重。
回顧過(guò)去幾年，國(guó)有企業(yè)在盈利能力和資本運(yùn)作等方面都出現(xiàn)了積極變化。一方面，隨著2021年以來(lái)上游原材料大幅漲價(jià)，以國(guó)企為主的煤炭、石化等上游板塊盈利出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。另一方面，2018-2019年是國(guó)資委對(duì)國(guó)企資本運(yùn)作方面政策改革集中的兩年，2018年“對(duì)事”、2019年“對(duì)人”，國(guó)有企業(yè)在混改、重組、股權(quán)激勵(lì)等方面的約束均有明顯放開(kāi)。我們?cè)谧罱鼉赡昕吹搅藝?guó)有上市公司大量資本運(yùn)作，尤其是股權(quán)激勵(lì)，對(duì)于國(guó)企的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能在短期有較大的推動(dòng)作用。因此在這樣的宏觀和改革背景下，從財(cái)務(wù)指標(biāo)上來(lái)看，截至2023年一季度，國(guó)有企業(yè)（剔除銀行、兩油）的ROE、凈利率等反映盈利能力的指標(biāo)，相較民營(yíng)企業(yè)均有不同程度改善，國(guó)企估值理應(yīng)有所提升。
改革在路上，提升“中特估”仍需努力
繼續(xù)推動(dòng)國(guó)企資本運(yùn)作力度提升，加大對(duì)科技創(chuàng)新的布局。2020-2022年國(guó)企改革三年行動(dòng)期間，在資本運(yùn)作方面，國(guó)企上市公司在IPO和股權(quán)激勵(lì)方面的力度顯著提升。但改革成果仍需鞏固，混改、增發(fā)、重組等方面有待進(jìn)一步推進(jìn)。另一方面，國(guó)企上市公司在傳統(tǒng)行業(yè)中的占比較高，導(dǎo)致投資者普遍留有國(guó)企估值偏低的印象，但本質(zhì)上估值與行業(yè)屬性也有較大關(guān)系。因此，加大對(duì)創(chuàng)新領(lǐng)域的布局和經(jīng)營(yíng)，有利于提升國(guó)企整體估值。
加強(qiáng)與投資者溝通，加深與資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)。加強(qiáng)國(guó)企上市公司與投資者經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面的溝通，尤其是在軍工等行業(yè)，有利于增強(qiáng)業(yè)績(jī)透明性，幫助投資者更好地理解公司情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、國(guó)企改革政策出現(xiàn)重大變化；
2、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)重大變化。
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