>> 長江證券-一季度貨政報(bào)告點(diǎn)評：貨幣適度平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)乘勢而上-230515
| 上傳日期： |
2023/5/15 |
大小： |
1935KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
于博,宋筱筱 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件描述
2023年5月15日，中國人民銀行發(fā)布《2023年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。
事件評論
流動性合理充裕，企業(yè)、住房貸款利率持續(xù)回落。一季度超儲率環(huán)比季節(jié)性回落至1.7%，但央行綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、超額續(xù)作MLF等方式保持流動性整體合理充裕。貸款利率有所回升，3月貸款加權(quán)平均利率環(huán)比回升20BP至4.34%，主因票據(jù)利率回升較多；企業(yè)貸款、個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率均進(jìn)一步回落至3.95%、4.14%。我們注意到，個(gè)人住房貸款與整體貸款加權(quán)平均利率的差值為-20BP，而歷史上差值最高可達(dá)-91BP，或意味著本輪房貸利率仍有下行空間。
把握利率“居中之道”，理性看待時(shí)滯下的宏觀數(shù)據(jù)。央行在專欄中談及利率水平、M2和存款、硅谷銀行事件、國內(nèi)通脹等近期熱點(diǎn)話題，強(qiáng)調(diào)時(shí)滯、基數(shù)效應(yīng)影響部分宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)，應(yīng)理性看待。專欄一再次表達(dá)央行對于利率水平的把握原則，在保持實(shí)際利率略低于潛在經(jīng)濟(jì)增速這一“黃金法則”的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步采用“縮減原則”，符合“居中之道”，在總量貨幣空間不斷壓縮的背景下，未來政策利率調(diào)整幅度或整體偏謹(jǐn)慎。近期M2、存款增速攀升，市場擔(dān)憂資金空轉(zhuǎn)問題，專欄二指出M2與通脹、經(jīng)濟(jì)增速之間的缺口主要系政策效果顯現(xiàn)、需求恢復(fù)有時(shí)滯，而隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期恢復(fù)，預(yù)防性儲蓄有望逐步釋放。專欄三回顧了硅谷銀行破產(chǎn)經(jīng)過，并總結(jié)四條經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。近期通脹增速持續(xù)下行，市場擔(dān)憂通縮風(fēng)險(xiǎn)，專欄四指出今年物價(jià)漲幅階段性回落，主要與供需恢復(fù)時(shí)間差和基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，歷史上亦出現(xiàn)過類似情形，未來幾個(gè)月CPI仍將低位窄幅波動，但主要是基數(shù)影響，預(yù)計(jì)下半年CPI中樞將溫和抬升，而通縮除了價(jià)格持續(xù)負(fù)增之外，還有貨幣供應(yīng)量下降、通常伴隨經(jīng)濟(jì)衰退等特點(diǎn)，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)通縮。
海外金融風(fēng)險(xiǎn)加劇政策不確定性，國內(nèi)需求不足仍是挑戰(zhàn)。海外方面主要聚焦高通脹、金融風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策不確定性、全球經(jīng)濟(jì)秩序等問題，具體來說：1）美歐通脹總體有所回落，但勞動力供給不足，服務(wù)通脹韌性仍強(qiáng)，通脹壓力依舊頑固；2）硅谷銀行等事件持續(xù)增大金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，也使得美聯(lián)儲加息計(jì)劃面臨兩難、海外貨幣政策不確定性加大。國內(nèi)方面，央行重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)：1）當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，未來經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇有諸多有力條件，居民收入恢復(fù)、基建持續(xù)穩(wěn)增長、出口結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢、政策措施持續(xù)顯現(xiàn)成效等，二季度在低基數(shù)下增速明顯回升、為實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；2）但國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力還不強(qiáng)、需求仍不足，例如疫情傷痕效應(yīng)、居民收入預(yù)期以及青年就業(yè)壓力使得國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇動能的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，以及政府投資對社會投資的撬動作用仍存制約、全球經(jīng)濟(jì)增長放緩亦使得外需持續(xù)承壓等。
貨幣政策適度平穩(wěn)，支持經(jīng)濟(jì)乘勢而上。首先，央行認(rèn)為當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)“好于預(yù)期”，并有延續(xù)復(fù)蘇的諸多有力條件，在刪去“加大宏觀政策調(diào)控力度”的同時(shí)，新增“把發(fā)揮政策效力和激發(fā)經(jīng)營主體活力結(jié)合起來”，刪去“推動降低企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”，并新增“保持利率水平合理適度”，也就是說，未來貨幣政策重點(diǎn)在于落實(shí)政策效果，要保持“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，短期寬松力度或難以再度加碼。其次，但這并不意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向，貨幣政策仍要支持國內(nèi)經(jīng)濟(jì)“乘勢而上”，“提升支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”，因而政策重心主要在于結(jié)構(gòu)性貨幣工具，例如“保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性，運(yùn)用好實(shí)施期內(nèi)的階段性工具”，“持續(xù)發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具的作用”，“推動房企紓困專項(xiàng)再貸款和租賃住房貸款支持計(jì)劃落地生效”等?？偟膩砜?，央行認(rèn)為一季度經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期，二季度低基數(shù)下經(jīng)濟(jì)增速明顯回升，全年目標(biāo)完成壓力較小，因此貨政報(bào)告全文呈現(xiàn)出穩(wěn)健、適度的態(tài)度，短期總量工具或難加碼，結(jié)構(gòu)工具重在落實(shí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、海外貨幣政策不確定性增大；2、國內(nèi)政策方向調(diào)整。
|
|
