>> 光大證券-2023年5月22日利率債觀察：LPR的平穩(wěn)與貨幣政策的傳導(dǎo)-230522
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張旭 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1、LPR的平穩(wěn)與貨幣政策的傳導(dǎo)
在《LPR還將保持平穩(wěn)——2023年3月20日利率債觀察》中我們?cè)硎尽邦A(yù)計(jì)在未來(lái)一個(gè)季度內(nèi)LPR將繼續(xù)保持平穩(wěn)”。今年5月的1年期和5年期以上LPR分別為3.65%和4.30%，繼續(xù)與上個(gè)月持平，符合我們的預(yù)期。
我們預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)LPR亦將保持平穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和融資狀況分別是影響貨幣政策的最根本和直接的因素，而貨幣政策又是影響利率的核心變量。當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好轉(zhuǎn)、政策效應(yīng)持續(xù)釋放等因素的共同作用下，主要生產(chǎn)、需求指標(biāo)同比增速回升明顯，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)恢復(fù)向好態(tài)勢(shì)。例如，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值和社會(huì)消費(fèi)品零售總額分別同比增長(zhǎng)5.6%和18.4%，增速分別較去年末提高了4.3和20.2個(gè)百分點(diǎn)。今年前4個(gè)月新增貸款11.3萬(wàn)億元，明顯高于去年、前年同期的9.0、9.1萬(wàn)億元，說(shuō)明金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的有力。顯然，在當(dāng)前這樣的環(huán)境下應(yīng)保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，進(jìn)一步引導(dǎo)LPR下行的必要性和迫切性并不高，我們預(yù)計(jì)在進(jìn)入四季度前LPR將繼續(xù)保持在當(dāng)前水平。
從LPR的形成機(jī)制上看也是如此。LPR是由報(bào)價(jià)行在MLF利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)形成，加點(diǎn)幅度主要取決于各行自身資金成本、市場(chǎng)供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。一方面，就目前的形勢(shì)來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)MLF降息的概率頗為有限。另一方面，雖然信貸市場(chǎng)會(huì)在當(dāng)前供需兩旺的基礎(chǔ)上出現(xiàn)一些邊際變化，但其狀況仍好于去年多數(shù)時(shí)間，至少今年前三季度的信貸大概率仍是多增的。再一方面，自去年四季度以來(lái)DR007已明顯提高，當(dāng)前其大體上圍繞OMO利率為中樞波動(dòng)，且預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間DR007的月均值不會(huì)大幅降低。我們認(rèn)為，在進(jìn)入四季度前MLF降息和LPR加點(diǎn)幅度壓縮的條件皆不具備。
值得一提的是，部分投資者認(rèn)為“從央行思路上看，似乎也不需要政策利率”。該部分投資者一直誤以為我國(guó)利率體系和調(diào)控框架為“市場(chǎng)利率+央行引導(dǎo)→政策利率→LPR→貸款利率”，而23Q1的《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中有“市場(chǎng)利率+央行引導(dǎo)→LPR→貸款利率傳導(dǎo)機(jī)制”的表述，因此該部分投資者產(chǎn)生了“在這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制中少了政策利率”的誤會(huì)。實(shí)際上，我們?cè)?022年8月22日的報(bào)告《有利于信貸、有利于地產(chǎn)、不利于利率債》中便曾指出“我國(guó)形成了通過(guò)市場(chǎng)利率和央行引導(dǎo)影響LPR，再影響貸款利率和存款利率的傳導(dǎo)機(jī)制”，政策利率對(duì)LPR的影響內(nèi)嵌于“市場(chǎng)利率+央行引導(dǎo)”之中，而且MLF利率還是LPR報(bào)價(jià)的基礎(chǔ)，這絕不是所謂的“不需要政策利率”。此外，MLF利率并非市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，而是央行政策利率。央行現(xiàn)已建立了MLF常態(tài)化操作機(jī)制，向市場(chǎng)連續(xù)釋放中期政策利率信號(hào)，引導(dǎo)中期市場(chǎng)利率。在我國(guó)市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制中，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率位于政策利率的“下游”。目前我國(guó)基準(zhǔn)利率體系已較為健全，DR、國(guó)債收益率、LPR分別在貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貸款市場(chǎng)中發(fā)揮著重要的基準(zhǔn)作用，為觀測(cè)市場(chǎng)運(yùn)行、指導(dǎo)金融產(chǎn)品定價(jià)提供了較好參考。
2、風(fēng)險(xiǎn)提示
不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)
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