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國內(nèi)B端建筑涂料和節(jié)能材料的引領(lǐng)者。亞士成立于1998年，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)同時(shí)擁有建筑涂料、保溫裝飾一體板、保溫材料、防水材料四大產(chǎn)品體系及其系統(tǒng)服務(wù)能力的企業(yè)之一，作為國內(nèi)B端建筑涂料和節(jié)能材料的引領(lǐng)者，亞士持續(xù)迎合并引領(lǐng)“大建涂”產(chǎn)業(yè)融合趨勢。
　　建涂行業(yè)千億規(guī)模且長期需求穩(wěn)定，外墻工程正走向“涂保防”一體化。2022年中國建涂規(guī)模約1224億元，參考海外成熟市場經(jīng)驗(yàn)，重涂屬性使得長期需求穩(wěn)定；我國建筑節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)穩(wěn)步提升，《通用規(guī)范》對(duì)節(jié)能設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)提出更高要求，2021年外墻節(jié)能材料市場約1700億元，仍處于增長期；防水新規(guī)落地，對(duì)外墻防水提出了明確要求，“涂?！币惑w化升級(jí)為“涂保防”一體化，較過去涂保“各自為營”具備顯著優(yōu)勢，外墻工程協(xié)同效應(yīng)再增強(qiáng)，有望成為行業(yè)趨勢。
　　工程端積淀助力小B渠道發(fā)展，“涂保防”一體化趨勢的深度受益者。過去亞士工程端的高速增長主要依靠大B地產(chǎn)集采，自2019年起推進(jìn)渠道“整合下探”，大力拓展小B經(jīng)銷商渠道，依靠長期在工程市場的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)、合作資源和品牌影響力積累，小B經(jīng)銷商數(shù)量和規(guī)?？焖偕仙?；亞士具備“建涂+保溫+防水”的綜合供應(yīng)及專業(yè)系統(tǒng)服務(wù)能力，工程資源與品牌影響力兼?zhèn)?，重點(diǎn)發(fā)力的小B端又是最適合打包銷售的渠道，公司是“涂保防”一體化趨勢下的直接受益者。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司23-24年EPS分別為0.57、0.75元/股，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.11、12.29倍。綜合考慮國內(nèi)可比公司估值以及亞士未來3年的業(yè)績?cè)鏊?，我們給予公司23年25x PE的判斷，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值14.34元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。小B渠道開拓不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，“涂保防”業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展不及預(yù)期。