>> 興業(yè)證券-債市技術(shù)面分析系列之三：超長債換手率飆升是債市回調(diào)的先兆嗎？-230522
| 上傳日期： |
2023/5/23 |
大小： |
1088KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,左大勇 |
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投資要點
4月以來超長債行情加速演繹，10Y以上國債活躍券換手率陡峭攀升，5月中旬已基本上行至2022年8月末的歷史極端高點水平。市場有觀點認為，超長債換手率的明顯抬升可能意味著后續(xù)債市存在較大的回調(diào)風(fēng)險。在當(dāng)前較為極端的超長債換手率水平下，債市會出現(xiàn)明顯回調(diào)嗎？后續(xù)市場又將如何演繹？本報告主要針對上述問題進行分析和論述，以期為投資者提供有益的思考。
國債為超長債在二級市場的主流交易品種。地方政府債在超長債供給中占據(jù)絕對主導(dǎo)地位，除此之外國債、政金債、鐵道債亦為超長債供給的主要品種。但地方債供給以配置盤承接為主，流動性較差且交易并不活躍，國債為超長債在二級市場的主流交易品種。保險、境外機構(gòu)、農(nóng)村金融機構(gòu)、基金公司是超長期國債在二級市場的主要買盤。
從邏輯上來看，超長債換手率飆升確實反映出市場情緒較為極致，存在“盈滿則虧”的風(fēng)險。但從歷史經(jīng)驗來看，超長債換手率的陡峭攀升并不必然意味著債券市場將立即出現(xiàn)回調(diào)或變盤風(fēng)險。針對2018年以來10Y以上國債活躍券換手率陡峭攀升的10個典型時期，我們分別觀察了超長債換手率陡峭攀升從啟動-見頂、見頂-回落期間，10Y及30Y國債走勢的邊際變化。主要結(jié)論為：超長債換手率的陡峭攀升和高位徘徊均不必然意味著債券市場將出現(xiàn)明顯回調(diào)或牛熊轉(zhuǎn)折，但超長債換手率度過“回落時間”的1周以后，債市有可能會出現(xiàn)階段性回調(diào)，這一風(fēng)險值得關(guān)注。但這一階段性回調(diào)亦不必然意味著市場將趨勢性轉(zhuǎn)熊，市場走勢仍應(yīng)結(jié)合不同時期的基本面、資金面等具體情況進行具體分析。
關(guān)注超長債換手率回落后市場可能存在的階段性盤整，但資產(chǎn)荒及資金偏松仍為支撐債市的核心邏輯，投資者仍可以保持樂觀心態(tài)。當(dāng)前超長債換手率仍維持高位，后續(xù)在超長債換手率見頂回落后，債市可能將從較為亢奮的情緒中逐漸回歸理性，屆時追漲和波動放大的行情加速期或?qū)⒔Y(jié)束，債市可能將出現(xiàn)階段性盤整。但往后看，資產(chǎn)荒邏輯未破，經(jīng)濟基本面環(huán)比轉(zhuǎn)弱+資金價格的持續(xù)寬松仍將成為債券市場的有力支撐：1）4月以來票貼利率持續(xù)下行或指向?qū)嶓w融資需求明顯轉(zhuǎn)弱；2）近期央行公開市場投放較少，且6-7月MLF到期量也不大，短期內(nèi)央行可能缺乏流動性回收工具；3）信貸投放回落對超儲消耗減少。這可能決定了后續(xù)DR007中樞或?qū)⒃谳^長一段時間內(nèi)處于政策利率以下（1.7-1.9%），甚至不排除進一步下探到1.5-1.6%左右的可能性，資金利率下行帶動短端利率下行可能將重新為期限利差拉開空間。此外當(dāng)前交易結(jié)構(gòu)尚未明顯惡化，債市仍處于“配置盤在場、交易盤進場”的狀態(tài)。債券市場可能仍未到牛熊轉(zhuǎn)折的時點，投資者仍可以保持較為樂觀的心態(tài)。除利率債期限利差壓縮外，建議繼續(xù)關(guān)注短久期下沉策略及3-5年二永債的投資機會。
風(fēng)險提示：央行貨幣政策超預(yù)期、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財政支出力度超預(yù)期
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