>> 東海證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)：短期社零復(fù)蘇仍弱，板塊存分化-230522
| 上傳日期： |
2023/5/23 |
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| 1422KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
超配 |
作者： |
豐毅,任曉帆 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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無限制-登錄即可下載 |
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市場(chǎng)表現(xiàn)：（1）食品飲料板塊：本周食品飲料板塊較上周收盤下跌0.21%，較上證綜指下跌0.55pct，較滬深300指數(shù)下跌0.38pct，在31個(gè)申萬一級(jí)板塊中排名第15位。（2）細(xì)分板塊：本周子板塊漲跌不一，啤酒漲幅居前，上漲1.83%，調(diào)味發(fā)酵品跌幅居前，下跌2.29%。本周各板塊PE（TTM）漲跌不一。年初至今，子板塊多數(shù)下跌，除軟飲料板塊上漲外，其余均下跌。（3）個(gè)股方面：本周漲幅前三名為桂發(fā)祥、皇氏集團(tuán)和威龍股份，分別上漲11.8%、7.4%和6.8%。跌幅前三為香飄飄、良品鋪?zhàn)雍颓Ш涛稑I(yè)，分別下跌10.1%、8.1%和5.9%。
低基數(shù)下4月社零同比高增但低于預(yù)期。受去年疫情擾動(dòng)低基數(shù)影響，4月社零增速創(chuàng)下階段新高，但是總體恢復(fù)仍然較弱且略低于預(yù)期。因去年基數(shù)較低，對(duì)比2019CAGR環(huán)比上月下滑，且2019年4月基數(shù)不高且環(huán)比回落，說明消費(fèi)4月動(dòng)能有限，我們預(yù)計(jì)與人均收入提速有限、疫情后消費(fèi)意愿（支出持續(xù)低于收入增速）同樣較低有關(guān)，且與消費(fèi)支出占比較高的旅游、服務(wù)業(yè)明顯提升對(duì)其他消費(fèi)擠壓有較強(qiáng)關(guān)系。不考慮基數(shù)因素，餐飲、體育娛樂表現(xiàn)較好，渠道方面線上相對(duì)較好，可選略好必選。我們認(rèn)為，消費(fèi)意愿及行業(yè)恢復(fù)不均擠壓為短期因素，隨著恢復(fù)步入常態(tài)，人均收入逐步修復(fù)，消費(fèi)復(fù)蘇仍具較大空間。具體來看：①本月社零同比低于預(yù)期。受益疫情政策優(yōu)化后消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇以及去年低基數(shù)，2023年4月社零同比增速為18.4%（環(huán)比+7.8pct），低于市場(chǎng)預(yù)期20.21%。②本月社零相比2019CAGR環(huán)比增速放緩。去除掉基數(shù)因素，4月較2019年同期CAGR達(dá)3.5%，較上月下降1.3pct。③餐飲消費(fèi)迎來連續(xù)3個(gè)月同比正增長(zhǎng)，4月增速大幅上升。2023年4月社零餐飲服務(wù)總額當(dāng)月同比上漲43.8%，較上月提升17.5pct。主因低基數(shù)效應(yīng)，其次為疫后消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇，帶動(dòng)線下餐飲服務(wù)總額大幅上升，增速環(huán)比持續(xù)提升。④分品類看，主因低基數(shù)，受汽車高增速帶動(dòng)，地產(chǎn)后周期恢復(fù)強(qiáng)勁，可選彈性較強(qiáng)。去年同期疫情擾動(dòng)，受封控影響各品類基數(shù)較小，本月大多數(shù)品類同比增幅較大。但是對(duì)比2019CAGR本月增速顯著弱于上月，大多數(shù)品類實(shí)際恢復(fù)程度有限。而餐飲類消費(fèi)恢復(fù)相對(duì)更快，線下零售、餐飲類恢復(fù)彈性更大，整體來看消費(fèi)復(fù)蘇程度有限，未來仍存向上空間。目前整體需求恢復(fù)仍弱，行業(yè)內(nèi)部也因餐飲、旅游等恢復(fù)對(duì)其他造成一定擠壓，但板塊內(nèi)部分化明顯，白酒短期預(yù)期弱但邊際改善，啤酒、零食、速凍板塊復(fù)蘇仍較強(qiáng)，值得關(guān)注。
白酒：名酒與新品牌差距預(yù)計(jì)將拉開。名酒已完成去庫(kù)存，而新品牌庫(kù)存更高，而次高端、醬酒等品類今年主題將主要在去庫(kù)存，這將進(jìn)一步拉開新品牌與名酒的差距。此外，經(jīng)過疫情后，名酒目前已逐步開始趨勢(shì)性全價(jià)位帶布局，從動(dòng)銷到招商將進(jìn)一步對(duì)中小品牌產(chǎn)生干擾和影響，不同于地方性小品牌，春節(jié)后名酒庫(kù)存恢復(fù)常態(tài)，茅臺(tái)、五糧液等主要名酒價(jià)格逐步企穩(wěn)回升，近兩月小長(zhǎng)假的行業(yè)主題，對(duì)于非名酒、名酒可能分別為去庫(kù)存和中秋旺季提價(jià)跳板，我們預(yù)計(jì)2023年白酒行業(yè)發(fā)展特征主要為集中度提升。建議關(guān)注貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、口子窖、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒等。
非白酒食飲觀點(diǎn)：關(guān)注零食、益生菌、速凍及預(yù)制菜。（1）零食貝塔明確，邏輯持續(xù)驗(yàn)證，繼續(xù)關(guān)注。短線來看，零食專營(yíng)店迅速擴(kuò)張成為核心預(yù)期，但十年來消費(fèi)渠道變革導(dǎo)致的白牌及渠道型龍頭崛起帶來的替代空間（類似于海外的生產(chǎn)型龍頭對(duì)渠道型龍頭、白牌產(chǎn)品替代）才是零食長(zhǎng)線邏輯的核心。在此背景下，大單品型生產(chǎn)型龍頭替代、集中度提升邏輯鮮明（勁仔食品、洽洽食品、衛(wèi)龍），多品類型生產(chǎn)型龍頭未來空間巨大（甘源食品、鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品）。?）關(guān)注益生菌賽道?？仆厣锒唐谑芊且嫔奉悾◤?fù)配添加劑）低于預(yù)期影響，業(yè)績(jī)下滑，益生菌品類仍然維持接近翻倍增長(zhǎng)?；谳^強(qiáng)的益生菌研發(fā)優(yōu)勢(shì)、高盈利以及產(chǎn)能、訂單快速提升，預(yù)計(jì)Q3、Q4公司業(yè)績(jī)?cè)谛驴蛻舫掷m(xù)推進(jìn)、產(chǎn)能逐步落地的背景下仍有望加速，持續(xù)關(guān)注科拓生物。（3）關(guān)注速凍及預(yù)制菜長(zhǎng)期趨勢(shì)。因便利性、標(biāo)準(zhǔn)化剛需、地域保護(hù)（較遠(yuǎn)區(qū)域需重新建廠建渠道），結(jié)合冷鏈物流運(yùn)力提升，B端滲透率提升長(zhǎng)期趨勢(shì)不可逆。較低的教育成本疊加短期成本回落，C端盈利穩(wěn)健。預(yù)制菜板塊投入產(chǎn)出比高于其他新消費(fèi)行業(yè)，目前仍處初期，重點(diǎn)關(guān)注。關(guān)注安井食品、絕味食品、味知香、千味央廚、立高食品等。
投資建議：重點(diǎn)關(guān)注白酒公司有貴州茅臺(tái)、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒、口子窖等；重點(diǎn)關(guān)注的非白酒公司有鹽津鋪?zhàn)印抛惺称?、甘源食品、科拓生物、安井食品、味知香、千味央廚等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響；政策影響；競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響。
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