>> 國泰君安-宏觀研究報告-美國：通脹將如何演繹？-230522
| 上傳日期： |
2023/5/22 |
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| 2929KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉文正,鄭紫舟,解慧新 |
| 下載權限： |
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疫情后，美國菲利普斯曲線斜率明顯抬升，長期核心通脹中樞抬升
短期美聯(lián)儲是否會轉向？2023年4月，美國CPI延續(xù)回落趨勢，通脹壓力有所緩釋，降息預期不斷發(fā)酵，市場開始押注下半年降息。但我們認為，通脹結構性壓力仍存，短期通脹仍存波折，長期預期仍維持高位，美聯(lián)儲政策轉向?qū)⒏鼮橹斏鳌?br> 通脹走高的驅(qū)動因素是什么？結合歷史和理論看，通脹驅(qū)動因子包括經(jīng)濟體的內(nèi)生因素以及外生沖擊，大致可以歸納為需求沖擊、供給沖擊、通脹慣性、貨幣四方面。由于經(jīng)濟結構變化、宏觀政策調(diào)整以及外部環(huán)境多變等諸多因素影響，驅(qū)動因素及各因素之間關系呈現(xiàn)明顯的“時變性”特征?；赥VP-VAR模型結果，美國疫后的通脹周期嚴格意義上屬于需求膨脹驅(qū)動。
回顧以上三輪通脹周期演進歷程，高通脹通常發(fā)端于“彈性”通脹，逐漸溢出至“粘性”通脹，支撐長期通脹中樞抬升。
短期看，美國通脹仍存波折，通脹風險或有下半場。我們根據(jù)美國通脹一籃子商品和服務的權重，將CPI中的項目拆分成五個部分，分別為食品、能源、核心商品、住房服務、其他核心服務（剔除房租）。盡管通脹壓力有所緩釋，但租金、除房租外的核心服務以及二手車等核心商品仍具一定粘性，通脹下行階段仍存波折。
長期看，勞動力市場仍是影響美國通脹走勢的最大不確定性因素。疫情后菲利普斯曲線斜率明顯抬升，核心通脹長期中樞難以回到疫情前水平（2%）。SVAR模型結果顯示，長期通脹中樞或?qū)⒕S持在3%以上
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